2014年8月5日
外汇占款增速放缓成新常态 央行调控手段大变革

6月,金融机构外汇占款和央行口径外汇占款双双下降。2014年以来,人民币单边升值趋势已改。充分认识外汇占款低速增长,才能更为清晰辨别央行货币政策的逻辑,而非一味简单理解为放松!更重要的原因是央行退出干预。外汇占款增速放缓,对于国内货币政策调整来说是契机。外汇占款作为我国基础货币投放重要渠道的角色或将改变。

从去年年中至今,外汇占款增速呈现先由谷底回升,而后又逐步降至低速的运行态势。2013年6月,金融机构外汇占款减少412.05亿元,同期央行口径外汇占款也出现过90.87亿元负增长。此后,自2013年8月开始,央行口径外汇占款增长开始提速,重新温和走升。

6月外汇占款负增长

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中国人民银行7月30日公布的货币当局资产负债表数据显示,截止2014年6月末央行口径外汇占款余额为272131.01亿元,当月新增央行口径外汇占款大幅减少867.63亿元人民币,为2013年6月以来首现负增长,也创下2005年汇改以来的第二大跌幅。不仅如此,央行此前公布的6月全部金融机构新增外汇占款也大幅减少了882.8亿元人民币,为连增10个月后的首次下降,也创下两年半以来的最大单月降幅。

央行退出外汇市场日常干预

6月人民币兑美元中间价年内首度出现月度升值,升值幅度0.27%,2014年以来人民币中间价贬值0.91%。人民币兑美元即期汇率则连续两个月出现月度升值,2014年以来跌幅也缩窄至2.44%。

外汇占款的急骤减少与新一轮的汇改有直接关系。今年汇改后,人民币改变了单边升值趋势,汇率波动加大,双向波动之势明显,使得私人部门的持汇意愿明显回升,央行入市干预的必要性也大幅下降。央行外汇资产增加速度大幅放缓在意料之中。

招商证券此前发布的研究报告认为,央行行为的转变是6月外汇占款负增长的根本原因。报告还指出,“结售汇顺差与外汇占款再度大幅背离,个中原因可能还有待更多数据和信息的公布才能得以解释”。

招商证券宏观研究主管谢亚轩解释说,这是央行退出外汇市场日常干预的必然结果,汇改最直接结果就是外汇占款波动性下降,而人民币汇率波动性加大。他认为外汇占款的低速增长将会成为常态,而内外冲击将会更多地体现为人民币汇率的波动。

民生证券研究院副院长管清友认为,二季度新增外币存款明显增加,人民币波动幅度扩大和资产价格波动的不确定性,使得私人部门持汇意愿增强。

央行调控方式现新变化 PSL或替补基础货币投放

在过去十多年里,外汇占款一直是中国基础货币被动投放的主要渠道。

专家分析认为,外汇占款低速增长意味着未来基础货币的投放方式会发生改变,外汇占款作为我国基础货币投放重要渠道的角色或将改变。同时,外汇占款低速增长可能成为常态,其至少为货币政策带来两个重要影响,一是央行需要寻求新的基础货币供应方式;二是央行货币政策调控的有效性提升。

7月15日,在央行举办的半年度数据发布会上,央行调统司司长盛松成在谈到外汇占款问题时指出,随着形势的变化,央行调控也会发生变化。比如增加再贷款、进行公开市场操作,探索研究抵押补充贷款(PSL)等等。随着这类创新型工具的推出与使用,基础货币投放渠道将进一步拓展和优化。PSL不仅是补充基础货币,实际上它也是有益的利率调控的尝试。

近日就有央行通过发行1万亿元PSL支援国开行的消息传出。此外,通过再贷款、定向降准等方式,央行也在扩大资金的投放渠道,引导资金流向实体经济。

结语

人民币汇率双向波动及海外市场货币政策逐渐收紧均会使得短期热钱套利空间不断压缩,外汇占款趋势性下降难以逆转。预计PSL将“替补”外汇占款成为基础货币投放主渠道,同时逆回购操作有望重启以维护短端资金面稳定。

名词解释

外汇占款(FundsOutstanding for Foreign Exchange)是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。国家为了外资换汇,需要投入大量的资金,用本国货币购买外汇,因此增加了“货币供给”,从而形成了外汇占款。

外汇占款,包括金融机构外汇占款央行外汇占款两类。商业银行通过和企业、居民的结售汇,累积自身的外汇占款。如果商业银行将自己手中多余的外汇头寸交给央行,就变成了央行资产负债表上外汇资产增加,形成央行的外汇占款。

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