新华财经北京7月30日电（翟卓 韩婕）7月的最后一个交易日，人民银行再度开展300亿元逆回购操作以维稳月末流动性，期限为7天，中标利率为2.20%与此前持平；鉴于当日有100亿元逆回购到期，公开市场实现净投放200亿元。
在逆回购“放量”以及财政支出助力下，资金面基本实现平稳跨月。展望后续，业内人士表示，8月资金面缺口或超万亿元，而扰动主要来自于MLF大量到期以及政府债供给或将放量等，当前可能性较大的三种对冲方案包括再度降准（+MLF缩量或退出）、OMO放量（+MLF小幅缩量）以及加大再贷款、再贴现量（+MLF大幅缩量）。但无论如何，最终资金面走势都还是取决于央行。同时，现阶段政策利率“一动不如一静”，只要稳健取向没有改变，短期内MLF利率或不会轻易调整，而基于商业化原则考虑，LPR报价也将大概率维持不变。
7月：流动性工具齐上阵 资金面整体持稳
回顾7月，央行公开市场操作再获“全勤奖”，22个交易日累计开展逆回购操作2600亿元，其中前20个交易日操作量均为100亿元，在29日及30日增至300亿元，另还开展1000亿元MLF操作以及700亿元国库现金定存操作，因累计有7900亿元资金到期，当月公开市场合计净回笼3600亿元。
此外，央行还在15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1万亿元。降准落地后，当月MLF操作利率保持在2.95%，贷款市场报价利率（LPR）也连续15个月保持不变，其中1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。
受月末因素影响，30日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜跨月品种大幅上涨，但其余期限整体波动不大。其中隔夜Shibor涨53.4BP，报2.1780%；7天Shibor涨2.7BP，报2.2840%；14天Shibor跌5.5BP，报2.3390%。
央行主管媒体当日援引专家观点称，未来一段时间，货币政策仍将坚持稳字当头的基调，这也包括稳定市场流动性，引导市场利率围绕政策利率正常波动。下半年，市场流动性整体将保持合理充裕，预计央行将根据资金面波动情况进行灵活调节。
8月：降准、续作还是再贷款？7000亿MLF立于聚光灯下
7月资金面整体持稳后，新一个月走势又将如何？据市场人士测算，8月基础货币缺口或超万亿元，其中主要扰动来自于MLF大量到期、政府债供给压力以及财政存款的潜在增加。相比之下，外汇占款以及现金走款等对流动性的影响料将有限。
具体来看，资金到期方面，进入8月后，MLF到期规模开始大幅增加，17日将有7000亿元MLF资金回笼，较7月到期量高出3000亿元。同时，截至目前公开市场还累计有900亿元逆回购到期，均集中在8月首周，前三日到期量均为100亿元，后两日均为300亿元。
政府债方面，由于上半年发行整体不及预期，8月或成为全年供给峰值点。据中信证券明明测算，8月国债总发行量约为5000亿元，净融资额3000亿元；而地方债的净融资额则约为8000亿元。
“8月政府债供给有所增加，净融资额可能达到1万亿元，这在近10年融资历史中也处于相对罕见的万亿量级，对流动性会造成一定压力。”明明说。
而在财政收支方面，公共财政季节性规律明显，8月财政支出力度一般不强，但今年下半年财政子弹充足，支出有望较同期有所增加。结合历史经验看，业内人士预计，财政整体将呈现“支多收少”，8月收支差额或继续围绕-4000亿元波动。但考虑政府债净融资规模较大，财政存款或增加约2000亿元，将对资金面造成一定冲击。
不过最终来看，8月资金面究竟取决于谁？“毫无疑问还是央行”，天风证券孙彬彬说。
那么，面临逾万亿元资金缺口，要想流动性不受到较大挤压，央行又会如何操作？综合来看，当前市场主要给出三种“预演方案”。其一，降准+MLF缩量续作或完全退出；其二，OMO放量对冲+MLF小幅缩量续作；其三，加大再贷款、再贴现量+MLF大幅缩量续作。
具体来看，针对“方案一”，浙商证券李超表示，7月降准意味着货币政策转向宽松。且上述政策不是短期行为，具有一定的持续性，后续大概率仍有降准及定向降息。
“疫情后我国央行货币政策收紧时间较早，货币政策回归正常化使得再次宽松空间较大。加之当前中美利差仍处高位，银行间体系外汇存款规模较大，美联储收紧货币政策以及国际收支平衡压力也都不会对我国的货币政策放松空间形成制约。”李超解释道。
但也有偏谨慎的观点认为，短期内并无继续降准可能。如光大证券王一峰指出，历史上央行仅在2008年全球金融危机时期，于12月5日和25日连续下调过法定存款准备金率。同时，如果连续两个月降准，将释放过于宽松的信号，势必加剧机构加杠杆行为，增加资金面的脆弱性。
相比之下“方案二”则略偏常规，业内人士表示，8月央行有望采取小幅缩量续作MLF+OMO放量的方式对冲资金缺口。其中，MLF续作规模或维持在5000亿~7000亿，而公开市场操作可能会结束每日100亿模式，适度加大投放力度。
而针对“方案三”，近年来我国结构性货币政策发挥了重要作用，此时专门提出“加大再贷款、再贴现量”或更多可“溯源”到5月央行资产负债表出现的5000亿元“异动”以及7月初国常会提出的“碳减排货币政策工具”。李超表示，预计碳减排货币政策工具可能以定向再贷款的形式推出，并发挥“定向降息”的作用，结构上类似于TMLF工具，预计最快将三季度落地。
流动性仍待观察下，利率又将如何运行？展望后续，王一峰表示，现阶段政策利率“一动不如一静”，只要稳健取向没有改变，MLF利率恐怕短期内不会轻易调整，基于商业化原则考虑，LPR报价也将大概率维持不变。随着8月基础货币缺口的扩大，同业存单利率存在小幅反弹空间。
编辑：刘润榕
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