新华财经北京1月29日电（记者 韩婕）近期央行公开市场净回笼规模持续攀升，银行间流动性明显吃紧，上交所隔夜回购利率一度突破9%。数据显示，本周央行连续四个交易日实现货币净回笼，资金成本大幅上涨。
对于当前流动性为何会呈现收紧状态，在昆仑健康保险首席宏观研究员张玮看来，一是缩减贫富分化需要抑制资产价格过快上涨；二是大量南下资金“快进快出”不利于港股稳定；三是前期结汇意愿提升带来的银行间流动性被动减少。张玮判断，在央行货币政策不支持“急转弯”背景下，预计下周有机会迎来净投放。
以缩减贫富分化为目的进行“抽水”
在张玮看来，2020年的新冠肺炎疫情加重了贫富差距，这是全世界需要共同面对的问题，中国也难以独善其身。在经历了去年的财政货币“双宽松”，包括股市在内的资产价格快速上涨，上证综指已经突破2016年以来高点的背景下，张玮认为，尽管在通常情况下，金融资产价格抬升意味着投资者的“所有者权益”扩张，就居民个人投资者而言，会带来更多的可支配收入；但由于在上涨行情中的收益往往会更多流向具有大体量资金的一方，因此，“放水”带来的政策效果就会不可避免地通过以下两个阶段加重贫富分化。
第一阶段是资金脱实向虚，实体部门（尤其是民营部门）利润改善较慢，大多数人的“经营性收入”没有少部分人的“财产性收入”提速快，由此拉开了不同收入方式之间的贫富差距；第二阶段是在“财产性收入”之间完成的，资金体量小的参与者在市场博弈中相对被动，即便在牛市中也未必获益，“富者更富”。
贫富分化带来的直接后果就是“内需不足”，这是“国内大循环”不希望看到的。因此，在资金脱实向虚的初期，需要适当地“敲打”市场，鸣警钟，尽量避免金融资产的“虹吸效用”。
上证指数连创新高 但居民可支配收入增速仍相对较低
数据来源：Wind数据
保护香港金融市场
从上月开始，市场对于港股的唱多就不断提升，且受到机构投资者“几乎一致”的青睐。在张玮看来，大量的南下资金推升港股估值，对于“盘子”原本就不大的港股市场来讲，资金的快速涌入往往是不健康的。尤其考虑到A股和港股的参与者投资风格大相径庭，A股“散户化”更明显，资金的快进快出不利于港股平稳。一旦波动加剧，香港金融市场的稳定性也将受到冲击。
张玮表示，就近期数据来看，去年四季度通过沪深港股通净流入香港市场的“南下”资金是1722.67亿元，而仅仅今年1月的前28天，通过上述途径净流入到港股市场的资金就已达2491.01亿元。如果抵消掉通过陆股通“北上”到内陆的资金（港股通净流入减去陆股通买入成交净额），去年四季度“净南下资金”三个月加总是570.76亿元，而今年1月前28天就已经达到了2116.81亿元。
港股通当日资金净流入（亿元）
数据来源：Wind数据
“净南下资金”今年一月大幅上涨（单位：亿人民币）
（净南下资金=港股通净流入 - 陆股通买入成交净额）
数据来源：Wind数据
尽管目前有市场声音认为，正是因为经过港股通净流入港股的资金超出通过陆股通净购入A股的资金，导致人民币流入香港，并最终带来了境内人民币供给的减少，但在张玮看来，这种推论仅有前半部分正确，如果上述原因造成了内陆资金紧张，则理应看到央行采取净投放的方式呵护市场，而不是“视而不见”。
结汇意愿提升带来银行间流动性被动减少
张玮认为，自去年6月以来，人民币兑美元汇率快速升值，尽管这种升值状态贯穿了去年整个下半年，但并未在企业和居民中形成一致预期，12月以前的结汇意愿并不强烈，但在12月以后，美元的趋势性贬值已经被“普遍接受”，来自企业和居民端的结汇意愿明显走强。商业银行代客结售汇顺差从去年11月的35.12亿美元一下跃升到12月的652.19亿美元，而且这部分结售汇换来的外币并没有及时卖给央行（央行外汇占款没有明显改变）。按照当时的汇率计算，652.19亿美元的结售汇顺差意味着有超过4200亿元人民币从银行的超储账户转移到居民存款账户，其中将有一部分被用作存款准备金，削弱银行流动性。与前面“南下净资金”造成的银行流动性减弱不同的是，这些资金仍旧在内陆资金的“总盘子”内，所以不会引发填补。
去年12月开始 银行结售汇顺差与央行外汇占款存在巨大差距
数据来源：Wind数据
展望后市，张玮认为，上述三个因素大多为短期行为：首先出于缩减贫富分化的需要而进行的资产“抽水”，更多是起到警示作用，并非抑制资产价格飙升的核心工具；其次，内陆资金吃紧可以很快地解决南下资金 “快进快出”问题，相信针对港股的偏好短期会有所减弱；再次，当前结汇意愿走强，多是因为对美元贬值存在“幻想”。
张玮预测，在央行货币政策不支持“急转弯”背景下，预计下周有机会迎来净投放。如果美国在未来一到两个季度疫苗覆盖效果显著，地产周期带动美元走强，结售汇行为也将出现反转。
编辑：翟卓
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