新华财经北京2月28日电 岁末年初我国人民币兑美元汇率的异变、突变较为明显，趋势和区间的不确定性、竞争博弈尖锐化以及疫情政策配套性凸显我国汇率主张的成长性和成熟性，被动局面有所改观，协调与顺势调节显示自我形态与需求较为清晰，但外部做空与针对意图依旧不变。尤其是我国政策主见以及政策协调之间的汇率取向清晰透明，自我主见逐渐揣摩定律趋势顺应周期突出。
目前我国人民币兑美元汇率水平在7边缘，这既顺应美元主导趋向的逻辑关联，同时自我主见的中间价水平配合疫情辅助政策协同一致。未来国际外汇市场错综复杂，超乎常态、常规，尤其主观与客观摩擦、纠结、困顿和异常较为突出。此时与未来人民币无论对我国市场化推进，或企业应对救急都是十分重要的因素之一。纵观背景原因主要有几个方面的论证与观察。
观察一：人民币升值与贬值尺度权衡有参数
相比较去年至今，我国人民币升值截止点6.7的政策与企业关键点十分不清晰。尤其是去年年初第一季度的四轮升值阶段，时间迟滞短暂只有1-2天，随即被拉回到6.7之下清晰可见。之后至今，尤其是今年以来人民币贬值取向挤出点7.0的政策与企业需求点明确。特别是我国突发疫情延长春节假期的开市至今，人民币中间价回归7之下水平明朗，包括近期美股暴跌和美元指数下行跌破99点，我国人民币依然稳定7线上。人民币上限与下线基础要素的清晰逐渐展现，未来随着经济要素和企业需求的进展和变化，人民币汇率选择的可控水平逐渐体现内在要素已经渐渐成熟，这也是中期人民币开放自由兑换必要的准备与过渡。因此，预计与评估人民币走势的比较基点与立足是核心，市场需要考量的重点是经济利益与企业利润，并非简单传导人民币价格走势与预期，人民币为中国人民服务是根本。
观察二：人民币双边宽泛震荡加剧区间为重点
相比较人民币汇率的变化，外贸企业的利润是汇率选择的重要问题，也涉及企业生存、发展与壮大。纵观人民币长周期规律，目前人民币贬值周期正在进行之间，长周期规律决定的人民币贬值尚未改变，下图已经十分明显的显示此轮人民币贬值周期尚未了结，预计2020年人民币贬值趋势不变。但透过周期分析观察，预计2021年人民币转向升值周期存在可能，但要素与环境复杂局面存在下轮周期开启以人民币贬值为敞口，人民币升贬周期仍然需要观察和评判。而人民币可以确认的预期在于区间跨度加大在所难免。回顾2018-2019年两年人民币贬值周期的区间振幅，其先后达到7000-5000点之多，遵循这一参数，预计2020年人民币区间振幅将在5000-6000点之间。一方面是疫情突发冲击力，这对产业循环链的负面影响已经很大，外贸企业半壁江山的中小企业占比50%以上的支撑面临考验，不确定因素更大，人民币贬值深度或将加大，这势必刺激区间波动率加宽。另一方面中美贸易存在瓶颈与变数，伴之疫情、地缘、经贸、WTO、经济、政策等多角度关联，风险进一步上升，遏制风险必将加大人民币区间跨度。因此，面对2020年人民币走势以及我国经济环境特殊时期，企业汇率风险管理权衡水平压力、抓取区间机会、扩大收入来源、增强避险管理、提高防范应对显得格外重要与必要。
人民币汇率鲜明历史阶段比较图
观察三：内在逻辑成熟与外在对冲明确为焦点
透过在岸与离岸人民币趋势与区间可以清晰看出，离岸引导存在、在岸顺应必然。一方面与报价机制和参与机制有关。目前我国人民币中间价是外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后将剩余做市商报价加权平均得出当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。央行对于人民币兑美元汇率中间价形成机制目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。所谓的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。这中间凸显外部市场离岸的作为与影响。当前似乎在岸与离岸似乎相似水平运行，但实际上离岸人民币升贬空间大于在岸，偏向贬值趋势较为明朗，人民币被贬值、被做空尚未休止。因为从技术对冲投机逻辑看，货币升值为贬值的原理存在，当年泰铢是先升值后贬值；当年欧元也是先升值后贬值；当年日元也如此先升后贬。相比较，我国经济优越、开放意愿明朗、货币改革积极、政策效应清晰，人民币被设计为对冲投机标的是理所当然。一方面2018年我国人民币幸免新兴市场货币投机潮，2019年至今被设计目标和主要做空标的则为必然。另一方面2019年末至今，我国资本市场开放力度加大，投机可用空间与条件宽泛，汇市债市股市联动效应明显。按照投机原理，货币投机性需求主要取决于未来利息率的不确定性，由此产生资产损失或增加资本利息。投机性货币需求是指操纵者为调整资产结构而形成的对货币的需求。当利率过高时，投机预期利率下行便放弃货币而持有债券，即减少货币需求，以求获得较高的债券收益，而且利率下降使得债券升值获得额外的资本盈溢。当利率过低时，投机预期利率反弹而放弃债券而持有货币，即增加货币需要量，以求收益损失和风险降至最低。因此，投机性货币需求是利率的反函数，同利率的高低呈反方向变动。去年至今，我国监管部门推出了一系列的金融对外开放举措，这些极大提升和刺激境外投资者参与境内金融市场投资便利化程度，我国债券市场和股票市场更广泛的被国际市场接受。加之MSCI配股的重新调整、全球利率趋势不确定、经济普遍下降趋势、短期投机涌动上升等多重因素，做空人民币属于正常中的精准设计标的。毕竟我国外汇市场不健全、在岸离岸有空间、香港市场特性与新加坡竞争性存在平台与敞口，资产价值与资金价格之间错落白热化博弈凸显，新兴市场资金投机有机会必然加剧货币对冲，包括人民币更是重点关注，海外做空人民币依然难以消除。
因此，预期人民币走势的利弊权衡、自我需求显得格外重要。面对外汇国际力量大于强于国内的现实，我国自身的认知与定力格外必要并慎重。结合多年来我国人民币走势，自主性在政策、企业和市场主见成长和成熟，从人民币单边升值的被动到主动把握双边理念的推出，人民币走势主见适合自己的主张和认知渐进而行。尤其是面对疫情变数、经济不确定和国际竞争激烈环境与现实，人民币理智和理性是应对升值的教训和贬值的经验的基础。预计2020年人民币趋势性贬值不变，但区间波动规律和阶段不同往年，区间跨度之间的结汇和购汇、锁汇和远期预判和时机是重点，预计人民币兑美元区间跨度在高点6.8之内和低点7.2之下可能性存在，企业需要择机，政府需要择时把控人民币趋势与监控。
编辑：王姝睿
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