招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍
事件：
明讯银行（Clearstream）日前宣布，已与花旗银行合作，自今年11月20日开始，国际投资者可在该托管清算平台经由香港便利地、无额度限制地进入中国银行间债券市场。
核心观点：
“债券通”新方案—“明讯”方案悄然而至，新方案的推出有效弥补了现有方案的不足。单纯依靠CMU存在一定缺陷，相较股票市场，香港的债券市场事实上并未得到充分发展，存量与交易量均相对有限，且并非所有债券的托管清收均由CMU完成。
此次推出的“明讯”新方案，将面向更广范围的国际投资者，且明讯银行的国际知名度、认可度更高，也有利于境外监管机构更快、更好理解“债券通”这一新兴事物，加快相关产品的审批发行。相较7月份开通的“北向通”方案，“明讯”方案有望吸引更大规模的国际资金进入我国银行间债券市场。
另一个重要的信息是，明讯银行明确指出并无额度限制。期待中方更加详细的规则出台。债券市场开放必然是我国资本市场对外开放的重要一部分，虽然境外机构的参与程度仍不太高，但万万莫欺少年穷！
以下为正文内容：
自7月份“北向通”开通以来，叠加人民币汇率在此前的走强企稳，境外机构增持人民币债券的力度显著加强，截至今年9月末，境外机构持有的在岸人民币债券规模已经突破万亿大关（10610亿元）。根据中债登最新公布的托管数据，境外机构10月份继续增持人民币债券253亿元，我国债券市场开放的政策效应正在持续发酵之中。
现有“债券通”方案是利用香港金管局的CMU（债务工具中央结算系统）实现与内地银行间债券市场的互联互通，但这一机制安排存在一定的缺陷。一方面，CMU并非香港债券市场统一的债券托管结算系统，如港交所上市公司的公司债也可以通过港交所的CCASS进行结算交收与托管；
另一个重要方面，则是香港债券市场的发展相对落后。
2017年香港主板市场的月均交易规模约为1.67万亿港元，港交所主板上市公司总市值约31.14万亿港元（2017年9月末），而此间CMU的每月成交金额平均仅为0.1万亿港元，债券存量也仅为0.86万亿港元，债市与股市的发展差距较大。
而相比而言，明讯银行无论在托管量还是交易量上，无疑均相较CMU具备更加明显的优势。作为国际中央证券存托行（ICSD）之一的明讯银行，托管资产规模达到130万亿欧元（约1181万亿港元），日均债券结算量超过25万笔，在全球100多个国家拥有2500多家客户。
随着“明讯”方案的推出并落地实施，我国的“债券通”机制将面向更广范围的国际投资者，为其提供进入我国银行间债券市场的便捷通道，依托其更高的国际知名度与认可度，也有利于境外监管机构更快、更好理解“债券通”这一新兴事物，加快相关产品的审批发行，事实上，境外监管机构也是我们在草根调研中多家境外机构所提及的操作障碍之一。相较7月份开通的“北向通”方案，“明讯”方案有望吸引更大规模的国际资金进入我国银行间债券市场。
此外，本次公布的新方案透露出另一个重要信息是，明讯银行明确指出这一方案中并无额度限制，我们期待未来中方出台更加详细的规则。债券市场开放必然是我国资本市场对外开放的重要一部分，虽然境外机构参与程度仍不太高，但万万莫欺少年穷！
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