中信证券明明研究团队
北京时间3月16日2：00，美联储宣布上调联邦基金利率25bps至0.75%—1%，同时维持2017年加息三次的预测不变。此前，据彭博利率市场监察显示市场预期美联储3月加息概率为100%，而加息“靴子”终于落地，这也是2015年12月美联储开启新一轮加息周期以来第3次上调利率。2月以前，3月加息对市场来说概率较小，那么美联储3月超预期加息后，中美利差缩小是否会增强人民币汇率压力，国内货币政策会否收紧？美国未来加息节奏和通胀走势如何？对此，我们点评如下：
1、会议结果：加息靴子终落地
3月加息符合市场预期。美联储声明经济活动继续以温和速度扩张，并重申美国经济所面临的短期风险大致平衡，加息25个基点，联邦基金利率从0.50%-0.75%调升到0.75%-1%。上周五非农数据发布后，彭博利率市场监察显示美联储3月加息概率为100%，认为加息几乎已成定局，因此此次结果完全符合市场预期。另外，此次决议声明9：1投票通过，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里投出反对票，而上次12月议息会议加息得到全票通过。
2、会议内容：维持年内3次加息预测,依旧强调渐进加息，缩表计划暂未决定
对比2月会议声明内容，此次声明中美联储对其国内经济水平和劳动力市场的表现更加肯定，并表明加息后美联储货币政策的立场仍然宽松，以支持劳动力市场环境进一步加强以及通胀持续回归2%。具体来看，此前“经济活动一直都在继续以稳健的步伐扩张”的表述已变为“经济活动继续以温和速度扩张”，并新增“除去能源和食品价格，通胀基本保持不变，并在大体上持续低于2%”；劳动力市场方面，明确表示“就业仍然稳步增长，最近数月的失业率鲜有变化”；对通胀水平的表述为“通胀已经连续几个季度回升，接近委员会2%的长期目标水平”，并将“重新回归2%”改为“持续回归2%”；企业固定投资的表述由“一直保持疲软”变为“看上去有所稳固”。
从美联储官员预测来看，维持今年加息三次的预测。此次会议维持2017年年底联邦基金利率预期在1.375%不变，维持2018年年底在2.125%不变，上调2019年年底预期至3%（此前为2.875%），维持更长周期预期在3%不变。这表明，美联储官员们预计今年还有两次加息，2018年会加息3次，在2019年年底联邦基金利率将达到3%的长期平均水平，提前于去年12月的预期。此次会议上，在17位美联储官员中，有9位认为2017年加息3次合适；而在去年12月，只有6位官员赞同3次加息。同时，此次有5位委员预计2017年加息4次甚至更多。
耶伦表示为了维持经济扩张，未来几年渐进式加息是合适的。耶伦表示目前美国经济接近达成就业以及通胀目标，三次加息肯定符合渐进标准，比预期中值多一次或少一次加息依然属于渐进的。可见，耶伦依然认为加息将维持“渐进式”的节奏，并再次肯定年内3次加息的合理性，而此次会议加息的基础是经济取得进展，出于通胀与就业数据接近目标的考虑。
经济数据预测方面，基本持平于12月预期，小幅调高GDP预测，下调失业率预测，除17年核心PCE外其他通胀预期均持平。本次会议对经济的预期如下：经济增速方面，预测2017年GDP增速中值为2.1%，持平于去年12月预期；调高2018年GDP增速预期中值至2.1%，去年12月为2.0%；2019年GDP增速预期中值为1.9%，持平于去年12月预期%；长期GDP增速预期中值为1.8%，亦持平于去年12月预期；维持资产再投资政策不变。通胀方面，2017年PCE通胀预期为1.9%，2018年为2.0%，2019年为2.0%，均持平于去年12月预期；但调高17年核心PCE通胀预期由去年12月的1.8%至1.9%。就业方面，调低长期失业率预期中值至4.7%，去年12月为4.8%。
缩表计划暂未做决定。新闻发布会中，耶论表示美联储有条件再度收购国债，但现在不想使用这个工具，在缩表前希望能对经济产生信心；此次会议讨论了最终调整资产负债表再投资政策的话题，但暂未做决定，将按可预见的方式循序渐进缩表。同时表示将联邦基金利率视作关键性积极工具更加容易，联邦基金利率无需大幅上升以变得中性。
未明确表示特朗普政策的影响预期，也未将特朗普政策纳入考虑。对于特朗普政策，耶伦在新闻发布会中表示经济前景具有高度不确定性，财政政策上的变动或将影响经济前景，对财政政策下断言尚为时过早；且声明美联储并没有讨论可能的财政政策变化，政策调整也没有反映对特朗普经济计划的考虑，美国经济发展非常好，对经济增长路径有信心，没有改变对经济风险的看法。
再次重申实际加息路径取决于经济前景。耶论表示没有预设的政策路径，委员们的决定取决于数据，工资增速的有些指标已经升高，预计政策将保持宽松一段时间；目前经济表现很好，对就业前景乐观的人增多，风险看起来十分均衡，通胀率正在接近2%的目标，人们可能认为经济前景相当不错。
3、加息表明了美联储对经济发展的肯定与信心
美联储3月如期加息是其国内经济增长信心的反映，通过加息承认了美国经济取得的大进展。美联储主席耶伦在会后新闻发布会中称加息反映经济继续改善，但并不体现对经济前景的重新评估，企业信心处在良好水平，就业增速稳固，并预计就业状况将进一步走强。美国第四季度实际GDP年化季环比修正值增长1.9%，虽低于预期，但与前值持平。就业方面，2月ADP就业人数增加29.8万，预期18.7万，创2015年12月以来最大增幅；2月新增非农就业人数23.5万，大超预期增20万；2月失业率由前值4.8%降至4.7%；劳动力参与率小幅提升至63%，维持高位；平均每小时工资同比2.8%，持平预期。通胀方面，2月CPI同比2.7%，符合预期，创2012年3月以来最大涨幅，环比0.1%，高于预期；2月PPI同比2.2%，创2012年3月来最大升幅，预期1.9%，环比0.3%，预期0.1%；作为美联储的锚定通胀指标，1月PCE物价指数环比0.4%，创2013年2月以来最大涨幅，同比为1.9%，创2012年10月以来新高，直逼美联储2%的通胀目标。消费方面，2月谘商会消费者信心指数114.8，创2001年7月份以来新高；四季度个人消费支出（PCE）年化季环比修正值3%，预期2.6%。另外，美国2月ISM制造业指数57.7，连续6个月上涨，制造业活动明显加速；2月ISM服务业指数录得57.6，创2015年10月以来新高；美国1月个人收入环比0.4%，高于预期和前值的0.3%。总的来说，美国就业市场已基本达到充分就业水平，而随着就业市场进一步改善和薪资水平上涨，美国通胀水平也逐步升温。
4、市场反应：美元指数大跌，美股齐涨，美债收益率下降
决议公布后，美元指数直线跳水跌破101关口，并在耶伦讲话时扩大跌幅至1%，刷新两周新低；欧元兑美元涨幅扩大至1%刷新五周高位，英镑兑美元触及1.2303涨幅逾1.2%。美元兑日元扩大跌幅至0.8%失守114关口；美国三大股指齐涨；现货黄金一度逼近1220美元/盎司关口，涨幅达1.8%；10年期美债收益率跌破2.52%，日内跌幅扩大至3%以上；2年期美债收益率同样大跌，跌幅超过2.9%。美联储主席耶伦开始讲话后，美元指数、非美货币、黄金以及美股延续此前走势，在原位震荡。
5、债市策略：人民币汇率料企稳态势不变，美联储年内仍有两次加息
虽然美联储3月加息早于此前市场预期，但美元指数应声大跌，并且年初以来人民币即现企稳之势，2月外汇储备规模较前值稳中有升，外汇占款创去年6月以来最小降幅，资本外流压力减轻，对人民币汇率的约束缓解。无论从官方发言还是基本面来看，人民币均不存在大幅贬值基础，在合理水平上基本稳定仍是未来主要趋势。从国内情况来看，货币政策仍然保持稳健中性，并且央行行长周小川表示将“在稳健方面适当做得更加中性”以完成“三去一降一补”；2月金融数据显示M2-M1“负剪刀差”重回扩大，经济脱实向虚仍然存在；2月CPI低于预期但PPI创新高，存有分歧，显示终端需求并不强劲，但前日公布的经济数据显示工业生产逐步回暖，结构继续改善。在国内经济或存下行压力的情况下，货币政策的主要目标仍然是维稳经济基本面，所以我们认为美联储加息对央行货政的约束有限。
美国通胀方面，能源价格的同比回落或将带来第二季度CPI的下行，但下半年或将重新走高；不过核心CPI可能未来将持续抬升。耶伦也表示核心通胀仍然低于2%的目标，但预计将会上升，2%也并不是上限。根据美国目前经济数据表现以及美联储预期，可以说不排除2017年加息3次的选项，也就是说除了本次3月加息外，6月、9月和12月中仍有两次加息。据彭博利率市场监察，美联储6月加息概率为47.0%，9月加息概率为75%，12月加息概率为86.6%。对债市而言，经济基本面向好但仍存下行压力，货币政策仍将保持稳健中性，但加之月末银行MPA考核临近，所以建议投资者保持谨慎的同时，关注收益率阶段性高点的机会。我们仍坚持债市10年期国债收益率区间为3.1-3.5%的观点。
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