7日，央行逆回购交易量重回300亿元水平，单日实现净回笼100亿元，为公开市场操作（OMO）连续第九日净回笼资金。除OMO保持净回笼外，当日还有1940亿元中期借贷便利（MLF）到期，加大到期回笼影响。不过，7日午后央行宣布开展1940亿元MLF操作，与到期回笼量相同。市场人士指出，近期OMO、MLF等操作控量具有共性，而央行流动性投放力度的下降，传递的仍是货币政策转向稳健中性的信号；在回购一二级利差较大的情况下，OMO利率存在继续上调的可能性，而美联储加快升息的举动，或将成为催化剂。
OMO“循规蹈矩”
7日早间，央行开展了三种期限共300亿元的逆回购操作，含7天期、14天期和28天期逆回购各100亿元，操作利率均持稳于上期水平。在过去一段时间里，这样的一种期限结构和交易规模几乎已成为OMO的固定模式。据Wind数据，2月24日至3月7日的8个交易日里，除3月6日外，其余7个交易日的OMO逆回购交易量均为300亿元，且3个期限的逆回购交易量均为100亿元。
因逆回购持续保持象征性操作，自2月23日以来，OMO已连续九个交易日净回笼资金；3月7日，有400亿元逆回购到期回笼，故实现净回笼100亿元，这也是最近最小的单日净回笼规模。
7日除有400亿元逆回购到期之外，还有一笔1940亿元的6个月期MLF到期，不过，在央行按月开展MLF操作已呈常态化的当下，市场对央行续做到期MLF早有预期。7日午后，央行宣布，已对12家金融机构开展MLF操作1940亿元，其中6个月期885亿元、1年期1055亿元，中标利率与上期持平，分别为2.95%、3.10%。由于央行此次MLF操作量与到期量相同，因此未净投放也未净回笼流动性，这也是自2016年8月以来，央行首次未对当月到期MLF进行超额续做。
在OMO持续净回笼的影响下，本周以来，银行间市场资金面再度出现趋紧迹象。继6日早盘资金面略微收紧后，7日早间，市场资金面呈现紧平衡状态。资金利率方面，7日，银行间存款类机构质押式回购利率多数走高。其中，隔夜品种下行1.4BP至2.39%，7天品种则上行12BP至2.66%，14天品种也上行12BP至3.39%，可跨月的21天回购利率同样上行15BP至3.76%。
央行缘何变“吝啬”
量低、价平、净回笼，无疑是近期OMO操作所呈现出的几个最主要的特征。而作为观察货币政策取向的重要窗口，最近的OMO操作及其主要特征透露出了什么样的信号？
有交易员认为，逆回购控量可能是为后续OMO操作腾挪空间。因现有三种期限的逆回购均在一个月以内，在月初时点上开展的逆回购大部分会在当月到期，而3月底因存在季末考核、小长假等因素影响，届时资金面很可能再度出现紧张，因而控制月初的逆回购交易量，有助于控制本月中下旬逆回购到期回笼量，从而为OMO实施净投放提供更大的操作空间。据Wind数据，截至3月7日，全部待回笼逆回购存量为6900亿元，处在近一阶段的低位水平；今年初时，该项数据一度超过2万亿元。
这位交易员还表示，月初资金面偏宽松，也为逆回购控量及OMO净回笼资金创造了条件。上月底以来，虽月末因素叠加OMO净回笼一度导致市场资金面趋紧，但跨月后，资金面自然回暖，货币市场利率也出现了一定幅度的下行。本月3日，DR001和DR007加权利率分别降至2.30%、2.50%，较2月下旬高点分别回落27BP、32BP。
上述观点不无道理。但进一步的统计显示，截至3月7日，今年以来央行已通过OMO净回笼6250亿元，创历史同期新高；与此同时，央行通过MLF操作也仅净投放1100亿元，远少于去年同期的6655亿元。这说明，近期OMO、MLF等操作控量具有共性，而央行流动性投放力度的下降，在一定程度上可以看作是货币政策对现阶段经济景气改善、通胀预期上升及金融去杠杆意图的响应，传递的仍是货币政策呈现稳健中性的信号。
有分析人士指出，从本周开始，1-2月主要经济金融运行数据将陆续发布，预计数据将印证经济增长继续企稳向好，虽然CPI同比增速料出现一定回落，但PPI或保持高位运行，甚至再创阶段性新高，通胀预期仍难明显下降。同时，经济托底压力减轻后，宏观政策调控将更加关注防风险、抑泡沫。在这样的情况下，货币政策将保持稳健中性，若经济景气持续改善，则不乏进一步边际收紧的可能性。
短期来看，存量逆回购规模下降，减轻了逆回购到期回笼的冲击，而3月份通常是财政存款净投放月份，财政库款划拨也会形成一定量的流动性投放，预计3月上半月资金面压力尚可控，预计央行将结合短期流动性供求状况，灵活开展逆回购操作，OMO或暂时维持小额净回笼。进入下半月，资金面压力将会有所加大，OMO亦可能适时转向净投放，以平抑货币市场波动。
分析人士进一步指出，在货币投放方式出现变化后，央行对银行体系流动性的影响力显著增强，货币政策取向调整很快就能反映在银行体系流动性变化上，预计未来一段时间，流动性仍是易紧难松，在季末、长假前后等时点上，央行仍会避免流动性出现剧烈波动，但保持一定的流动性压力，促使金融机构加强风险管理的做法也并非不可理解。
OMO利率存继续上调可能
值得一提的是，今年2月3日，央行逆回购操作利率均上行10BP。对此，央行货币政策报告指出，此次中标利率上行是市场化招投标的结果，反映了2016年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势，是在资金供求影响下随行就市的表现。报告指出，公开市场操作也有相应的量、价目标，公开市场操作的招标规模和中标利率都是可变的。有市场人士认为，央行重申逆回购操作的量、价都是可变的，可能是在为后续更加灵活的量、价调整做舆论铺垫，而近期市场对OMO再次调价的预期有所上升。
中金公司报告指出，前期OMO、MLF利率上调主要源于几个因素：信贷超预期、通胀抬头是触发剂，推动金融去杠杆是大背景，避免与已经上行的市场利率形成套利空间是关键。最近回购利率、SHIBOR、同业存单利率上行幅度显然远超过10BP，PPI和CPI较去年也有明显的上行，因此，从避免套利、修正负利率、继续推动去杠杆、传递价格信号等角度看，未来适时上调OMO、MLF等操作利率的概率仍然较大。
华创证券亦称，虽然近期调整存贷款基准利率的可能性仍不大，但在未来一个月内可能会再次见到OMO利率上调。理由有二：其一，目前一二级资金利率仍存在较大利差，为OMO利率“随行就市”地上调提供了空间；其二，美联储3月份加息的概率骤增，如果加息成行，对中国市场利率也会产生一定的带动作用，而且为稳定资本流动和汇率水平，货币当局亦有动力保持合理的内外利差，在基本面支持的情况下，择机上调OMO利率的可能性仍相对较大。
最近DR007利率在2.6%左右，与7天逆回购操作利率仍有约25BP的利差，随着央行持续回笼流动性且季末考核、企业缴税等影响加大，资金利率一二级利差还有扩大的可能。光大证券分析师张旭近日表示，当前回购一二级利差仍处于较高水平，因此OMO利率有可能短期内被“随行就市”地上调。张旭还称，从历史上看，OMO利率首次调整之后，在大致1个月内多会再进行调整。
有市场人士进一步指出，在美联储步入加息周期的背景下，来自外部的推动因素越来越值得关注，如果美联储3月加息、年内加息提速，则未来中国市场利率水平面临的上行压力将加大，OMO、MLF利率继续上调的可能性将变化，甚至不排除存贷款利率被动跟随上调。（记者张勤峰）
