刘东亮 招商银行资产管理部
1月新增信贷2.03万亿低于预期，其中新增居民户中长期贷款创历史记录达6293亿元，表明房地产市场热度不减，不排除地产调控继续加码，也有可能部分城市优惠房贷利率取消前，居民突击购房；对公中长期信贷也强劲增长至1.52万亿的历史新高，一方面是银行早投放早受益的政策驱使，另一方面可能央行对信贷进行了窗口指导，控制了增速，实际信贷需求可能更高。
1月表外融资增长1.7万亿，使得1月社融规模达到创纪录的3.74万亿，表外融资中除债券显著减少外，信托贷款、委托贷款、票据融资等均大幅增加，应与债市低迷和表内贷款受到指导有关，迫使企业转向表外非标融资有关。
总体而言，表内外融资大增虽有年初银行集中投放的因素，但均指向实体和居民需求强劲，有利于上半年经济延续企稳势头。不过面对融资高增局面，又叠加年初通胀处于年内高位，央行货币政策显然有理由继续维持中性偏紧，未来可能会继续提高MLF和OMO利率，但操作利率的提高更多是指向金融去杠杆和防风险，对贷款利率影响有限，而实体经济也同样面临去杠杆压力，融资高增与监管思路相悖，因此预计央行虽然不会轻易调整存贷款利率，但对信贷的指导不会放松。
对债券市场而言，融资高增带来经济企稳延续，货币政策继续偏紧则会带来资金面难以实质性宽松，利率走廊继续上行的风险挥之不去，一系列监管政策仍引而不发，多个利空因素尚未释放充分，债市仍有进一步下跌的风险，此时抄底仍需谨慎。
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