孙鲁军 中国人民大学国际货币研究所学术委员
与市场普遍预期相一致，北京时间12月15日凌晨3:00，美联储公布利率决议，将联邦基准利率提高25个基点。市场在备受折磨近一年之后，加息的靴子终于落地。同时，美联储决议声明预计2017年加息三次。美联储决议公布后，美元指数迅速升至101.50，非美元货币则应声下跌，人民币对美元中间价报6.9289，下跌261点，创2008年6月以来最低。截止北京时间15：20，在岸人民币对美元汇率为6.9348，离岸人民币汇率一度触及6.9506，之后跌幅收窄，报6.9344.
此次美联储加息是美国经济强劲复苏，就业改善、通胀回升后的必然结果，意味着次贷危机后量化宽松的货币政策退出舞台，回归常态化。同时，也意味着美元将逐渐步入强势周期。主要是由于：
一是美国加息空间较大，此次加息后，美国联邦基准利率为0.5-0.75%之间，远低于1990年以来平均4.2%，市场预计2017年将有2至3次加息；
二是从驱动美国经济“三驾马车”看，国内消费已经基本恢复，11月份消费者信心指数升至107.1，创2007年7月以来的新高。投资仍然偏弱，特朗普上台后，减税和增加基建投资等新政的实施，在增加政府投资的同时，将带动民间投资上扬，使得美国经济获得新的驱动力；
三是美国通货膨胀弹性明显加大。10月份，消费者价格指数（CPI）同比增长1.6%，为两年来最大的增幅。尽管通胀率还没有达到美联储目标的2%，但房地产基本处于理性繁荣，房价已经突破次贷危机前的高点，二手房销量也创下近10年来的新高。美联储主席耶伦在此次加息后的发布会上也表示，预计美国整体通胀率将在未来数年涨至2%；
四是特朗普“新政效应”将持续发酵。如减税、贸易保护主义，加大基建投资，督促海外留存收益回流，以及美元加息后海外资本的回流等；
总的来看，升值是一把双刃剑，美元升值过快，不符合美国利益。尽管短期看，美元上行过程中可能会出现一定的“休整期”，但长期看，美元将进入强势的周期。
此次美元加息后，以及后续的加息预期，预示着美国经济强劲的复苏，这将对中国货币政策的实施，尤其是利率、汇率，以及资本流动管理都将形成严峻的挑战。
自2016年10月以来人民币汇率新一轮贬值态势，来势凶猛，尽管CFETS、BIS和SDR人民币汇率指数相对平稳。2016年10月14日至12月9日，CFETS、BIS和SDR人民币汇率指数分别为上涨0.04%，0.5%和下跌0.53%。但人民币对美元汇率则出现较大的贬值，先后突破6.8和6.9关口。2016年年初至12月15日，人民币对美元贬值约6.41%，其中，10月10日至12月15日，人民币对美元汇率贬值3.46%。此次加息后，考虑到美国将步入逐渐的加息周期，且美元将逐渐步入强势周期，将给人民币汇率造成强大的外部压力。撇开“人无贬基”来看，短期而言，美元指数的上升，势必大大增加人民币汇率贬值压力。
另一方面，从资本流出看，从外汇局统计数据可以看出，银行结售汇持续逆差。2015年7月起，银行结售汇已经连续16个月逆差， 2016年9、10月逆差分别为284和146亿美元；代客收付汇也持续逆差。2015年7月份开始，银行代客收付汇连续出现16个月逆差，2016年9、10月份，分别逆差455和141亿美元；国际收支资本项目也出现持续逆差。2014年2季度起连续10个季度出现逆差，其中，2016年三季度资本项目逆差高达712亿美元，占2016年前三季度资本项目逆差（856亿美元）的83.18%；国家外汇储备持续下降。从2014年9月份的3.93亿美元下降到2016年11月份的3.05亿美元，较10月末减少690.57亿美元。
面对更加复杂的国内外环境，2017年中国经济仍将保持“稳中求进”总基调，推进供给侧结构性改革也将步入“深化之年”，同时，扩大开放领域，积极吸引外资也成为一项重要的政策措施，当然，强化资本流出管理，保持汇率在合理均衡水平上基本稳定也必然是一项重要的政策措施。考虑到特朗普上台后，一系列针对中国的政策措施，如实行贸易保护主义，对从中国进口的商品征收高额的税收，以及将中国认定为汇率操纵国等，尽管上述政策是否出台，何时出台存在较大的不确定性。毫无疑问的是，上述因素对中国国际收支都将形成较大的影响，可以预见，中国国际收支中，经常项目顺差较上年可能会出现一定规模的减少，资本项目仍将出现逆差。防范资本外流，保持国际收支基本平衡的任务依然十分艰巨。
综上，对于中国而言，控流出、保储备和稳汇率将是一项重要的政策选项，而且，上述政策措施实施过程中也会面临和出现各种新的情况和问题，挑战是十分严峻的。
