本周三9月21日美联储将进行关键的9月利率决议。首先我们对9月利率决议作出预判，其后将对产生的影响作出详尽分析。
我们判断：9月美联储利率决议仍不会加息,但会后耶伦的讲话将会更加明显的倾向鹰派.最终无论是否加息，美元都不会跌破前期低点，小幅回调后继续上涨。
从经济数据来看, 最近一次的非农就业数据虽不强劲、但仍超过近期的平均值，关键的通胀数据CPI相当利好、8月核心CPI更是创6个月来最大值；
图：美国CPI数据、尤其是近期公布的8月核心CPI非常利好（数据来源：Thomson Reuters）
图：美国非农就业数据仍在20万左右的高位徘徊，8月非农数据并不太差（数据来源：Thomson Reuters）
从近期美联储有投票权的官员讲话来看，加息倾向更为明显；
图：8月以来美联储投票委员的关键讲话总结与分析（数据来源：美联储；中粮期货研究院）
从美国大选近期走势的影响来看，身为民主党党员且倾向支持民主党候选人的耶伦，在选战焦灼的关键期扰乱希拉里大选进程的意愿完全不存在（当前双方以46%：43%左右的比例不相上下，但希拉里在选举人票上占优），尤其当希拉里爆出身体原因甚至可能无法参选的传言后，美股直接出现暴跌，美联储更不能过度打击金融市场的情绪。
从当前金融市场的反应来看，虽然直接指标显示加息概率不大，但其实真正的大资金都在减仓规避不确定性风险；
图：联邦基金利率期货价格显示美联储9月加息概率略大于15%（数据来源：Thomson Reuters）
图：美股CFTC非商业持仓显示资金在减持美股（数据来源：Thomson Reuters）
图：美债CFTC的非商业持仓显示资金在减持美债（数据来源：Thomson Reuters）
图：布伦特原油CFTC管理基金持仓显示资金在减持原油头寸（数据来源：Thomson Reuters）
市场影响：
首先无论美联储意外加息（15%左右小概率）还是不加息、但鹰派讲话（大概率75%以上）美元指数都不会跌破5月3日达到的市场低点（逻辑在前文《全球宏观转折点系列之二：从加息时点的不确定性中看美元的确定性》中有详细描述），而美元走势的节奏也一如我们在此文中的预测进行（下图）。
图：前文在5月下旬对美元指数走势及节奏的预判（数据来源：Thomson Reuters）
9月不加息后美元下跌空间不会超过92；下跌时间不会超过1个月左右
图：至今美元指数走势与前期预判比较（数据来源：Thomson Reuters）
此次利率决议如与我们预判一致：美元9月不加息，则会议后会再次小幅下跌调整。下跌幅度不会过大：不会低于前期低点92左右的位置，甚至大概率可能在93～94的空间企稳，标志性事件会是美联储官员在美元下跌过低后的集中的鹰派讲话；
下跌的时间不会过长：预计不会超过1个月时间、至10月中旬前后（甚至在国内国庆假期中就提前反应），标志性的事件会是美国10月初非农就业数据和10月中旬的通胀数据。
人民币：人民币可能会获得难得的喘息之机，但一定不要忘记10月1日加入SDR的重要时间节点。
人民币加入SDR之后，由于需要遵守IMF相关承诺、减少汇市干预、增大人民币双向波动、增大资本账项目下自由流动；这意味着人民币与美元之间的相关度几乎必然是增大的，而此时恰恰面临美元加息不确定性的时点、也即波动率增大的时点，但短期的稳定后，面临的是美元越来越强的长期走势，人民币的后期贬值的压力只能继续增大。
资本市场：利率决议之后，市场会消化一段时间耶伦新闻发布会的讲话，耶伦讲话鹰派信号越强，美元下探的深度就越浅、持续时间越短；随后各大基金会根据情况，回补之前的头寸，尤其是之前收到冲击最大的美股和美债，随后黄金和原油等风险资产都会产生反弹的动力，这种动力在美元下行回调的情况下，会显得愈发明显；9月14日公布的新增人民币贷款和社会融资规模等数据超预期的反弹，国内A股和商品也会在此期间增加的反弹动力，预期在美联储9月利率决议后的，商品小幅反弹会按上文描述的时点和节奏出现一拨小幅度的反弹，但同样持续时间不会太长、幅度不会太高。但需要明确的是A股的低位震荡的大格局没有变化，商品反弹酝酿大跌的大格局没有变化。
(作者系中粮期货研究院总监)
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