赵雪情 中国银行国际金融研究所
近期，人民币贬值预期再度上升，在岸与离岸价差有所扩大。截至2016年5月20日，人民币对美元汇率中间价较4月末贬值1.41%，人民币(CNY)汇率较4月末贬值0.88%；人民币对一篮子货币汇率较4月末升值0.24%；离岸人民币(CNH)汇率较4月末贬值1.20%，在岸与离岸价差由4月的-100点一度扩大至-400点。
第一，4月美联储FOMC纪要公布后美元走强，市场重估美联储加息概率。4月美联储会议纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息，逆转了前期市场的鸽派基调。美联储对经济数据解读变得相对乐观，纽约联储主席杜德利、里士满联储主席莱克等表示美国经济接近6月加息条件。联邦基金利率期货交易显示，4月FOMC纪要公布后，美联储6月加息概率由19%迅速提高至34%；7月加息概率由38%上升至65%；11月加息可能性由60%上升至68%；12月加息概率由将进一步释放。
第二，中国国内经济趋缓，货币政策不能一味强调稳汇率。近期来看，2016年4月我国工业生产向好势头有所减弱，工业增加值同比增长6%，较3月下降0.8个百分点，固定资产投资、社会消费品零售总额增速也分别小幅回落至10.5%、10.1%。中长期来看，供给侧改革任务依然严峻，新常态下中国经济增速放慢，要求汇市回归功能定位，立足提高货币政策自主性，发挥国际收支自动调节机制。因此，预计货币政策不能再一味强调稳汇率，人民币贬值压力将进一步释放。
第三，人民币兑美元汇率中间价逐步走向“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制。央行一季度货币政策执行报告详解人民币中间价形成机制，指出人民币兑美元汇率中间价需要兼顾市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。在美元对其他货币贬值时，人民币兑美元汇率中间价在收盘汇率基础上有所升值，保持对一篮子货币基本稳定，但也不宜升值过快；在美元对其他货币升值时，人民币也随之适度贬值。5月20日CFETS人民币汇率指数小幅反弹至97.35，结束3月以来连续下降走势，基本符合预期。
总体来看，当前人民币对美元阶段性贬值是内外部因素共同作用的结果。在近期人民币贬值压力下，央行市场沟通较为顺畅，谨慎调控中间价，不同于2015年8月新汇改以及2016年初的市场恐慌震荡，本次人民币贬值基本符合市场预期，预计汇率贬值空间总体有限，波幅可控。
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