新一轮汇率贬值要来了吗？——如何理解人民币今后的波动
刘东亮 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师
很久没有谈人民币了，主要是近期市场相对有所平静，尽管CFETS指数和即期汇率的波幅一直在加大，但从企业到个人，对汇率的关注度较前期都有明显下降，股市也对汇率变化淡然处之。
不过，昨夜公布的美联储4月会议纪要显示，全球市场低估了联储6月加息的可能性，美元加息预期迅速升温，风险资产纷纷做出反应，隔夜美元大涨，今日人民币中间价也创出2月1日以来新低，报6.5531，较前一交易日贬值315个BP。
新一轮汇率贬值要来了吗？从表面原因看，美联储加息预期升温是中间价大跌的直接原因，但实际上这种理解过于简单，8.11汇改和CFETS指数推出后，人民币汇率运行机制出现了较大变化，即定价中的市场化因素大幅上升，非市场化因素趋于弱化，按照我们一直以来的逻辑，目前市场应当正在向第二阶段，也就是“强货币当局+强市场”阶段演化，无论货币当局还是市场，都无法取得压倒性优势。
理解当前和未来一段时期人民币汇率的波动，可以从战术和战略两个层面考虑：
战术层面主要观察的是人民币的定价机制，其将决定人民币的中短期走势。
5月初，央行首次详细解释了中间价的形成机制，即遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制，这里面隐含两个变量，一是观察人民币就要观察CFETS指数，二是也要观察国际市场上美元的强弱。
从8.11后的实践来看，CFETS指数大体保持了与美指同步走弱的趋势，这意味着当美元走弱时，人民币也在兑其他非美货币走弱，虽然这与其他货币走势略有偏差，但CFETS指数自102.9调整至96.6，并没有偏离100过远，仍然可以认为人民币兑一篮子货币是保持稳定的；同时，8.11后特别是2016年后，中间价变动趋势与美元指数的呼应显著增强，即美元走强时中间价会出现显著贬值，这意味着如果美元仍处在强势周期中，则中间价大概率也会出现趋势性贬值，当未来美元指数重返100甚至更高时，中间价跌至6.70-6.80也并非不可想像。
战略层面主要观察的是国内外经济和货币政策形势，其将决定人民币的中长期趋势。
这其中一个相当大的变量便是美联储加息，虽然市场对联储今年加息的节奏和力度有争议，但如果观察2008年之后发达经济体的表现，可以认为美国的市场出清最为彻底，所以其经济表现也最佳，可持续增长的空间远好于欧洲和日本。无论联储是6月加息还是9月加息，都只是细节上的区别，加息的大方向是没有问题的，因此，美元与其他货币利差拉宽的优势其实才刚刚开始，美元的强势周期还远未结束，这是人民币汇率和中国资本流动必须面对的一个长期外部环境。
再看国内的话，权威人士在《人民日报》发声，已经对经济L型走势做出了确认，经济增速的放慢及低利率环境是人民币必须面对的长期内部环境，同时权威人士还要求股市、汇市回归功能定位，“汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制”，言外之意，货币政策不应当被汇率牵着鼻子走，无论是贬值压力还是升值压力，该怎样就怎样，都可以释放出来，这与以往一味强调汇率稳定还是有明显区别的。
因此，假设未来一段时间人民币真的出现了贬值走势，也不用感到恐慌，这是内部、外部环境，战术、战略层面共同作用的结果，应以平常心应对。
预计股市对汇率波动的反应会出现明显淡化，只要汇率不出现一次性重估而是遵循市场化原则定价，那么股市很难再出现去年8.11和今年年初那样的暴跌走势，但人民币走弱可能仍会损及股市人气，令反弹幅度受限；债市与汇率的关系可能更加微妙，在开放经济体中，汇率较大程度上由内外利差决定，而非影响本国利率，但中国目前并非开放经济体，因此央行是否会继续干预汇率，将会影响市场对流动性前景的判断，假如央行再次干预汇率而不愿降准，那么对流动性的担忧可能会在债券市场上有所体现。
(作者系招商银行总行资产管理部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关)
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