招商宏观谢亚轩 闫玲
点评3月外汇储备净增长:改善尚未结束！
1、3月末央行官方外汇储备余额为32125.8亿美元，在连续四个月负增长后，3月环比增加102.8亿美元，这也是连续第三个月出现改善，该趋势与我们在《预计3月资本外流形势的改善仍可持续--2016年2月中国跨境资本流动数据点评》和《国际资本和国内流动性监测周报》多次提示一致，符合我们预期。
2、如何理解此次的正增长？一方面，这主要是汇率计值因素的贡献，预计3月央行外汇占款在-1000亿元左右。央行公布的月度外汇储备包含有汇率变化的因素，该口径统一以美元计价，而外汇储备币种结构多元化，3月欧元和日元分别升值4.7%和0.1%，由此带来计值收益300亿美元左右。
3、另一方面，经济主体对于强美元的预期分化，对于人民币汇率过度悲观的预期得到修正。这是过去19个月当中第二次出现正增长。上一次是出现在2015年10月，在811汇改之后的磨合期，当时出台了多项逆周期宏观审慎外管政策措施。而这一次外汇储备连续的改善，外管政策并没有出台更严厉的措施。从国际因素来看，美联储加息节奏的缓和，美元指数的持续走软，带来新兴市场货币升值和国际跨境资本的流入，招商亚洲新兴市场流向指标已经连续3个月好转，而且这一趋势仍在持续。从国内因素来看，国内经济触底企稳，企业偿还外债节奏显著放缓，经济主体对于人民币汇率预期显著改善。近期美元兑人民币即期外汇交易量放大，当日即期汇率成交价不断升值，这反映出市场上的结汇意愿上升，购汇意愿下降。
对央行公布以SDR计值的储备数据的点评：
自2016年4月1日起，除按美元公布官方储备资产外，央行还会公布以SDR计值的规模，3月为2.28万亿SDR。
1、 不是只有美元可以计价，脱离对单一货币的依赖。折算汇率来源于国际货币基金组织网站，3月为USD/SDR= 0.709814，2月为0.723948。人民币中间价也从单一钉住美元到参考“一篮子货币”，弱化美元对人民币汇率和外汇储备的影响。
2、 SDR计值可以更客观的看待央行外汇储备的变化。3月外汇储备，以美元计值为+103亿美元，如果以SDR计值为-378亿SDR。外汇储备币种结构多元化，央行官方外汇储备包含汇率变化的因素，以不同计值单位计价，结果并不相同。如果仅以美元计值的结果来看，可能会得出中国跨境资本净流入的结论，实际上我们预计3月央行外汇占款为-1000亿元左右，不过跨境资本外流形势持续改善并未结束。
3、 这符合央行要进一步的放开国内的银行间债券市场给外国投资者的大方向。央行行长周小川此前表示正积极研究在中国发行SDR计值的债券。受逆周期宏观审慎政策严控跨境资本外流的影响，人民币国际化的进程有所放缓，但是人民币国际化仍然是央行的长期目标。我们认为人民币加入SDR更为现实的意义，则是希望各国增持人民币作为储备资产、从而增加对中国金融资产的配置，特别是引入资金至国内银行间债券市场。平衡外汇市场不能只靠严格限制资本流出，而是要用流出、流入平衡的方式来实现。“开源”比“节流”更重要、更长久！
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