韩会师
外汇局数据显示，2016年1月银行结售汇逆差544亿美元，环比大降39%，这无疑有助于缓解人民币贬值压力。
但我们还不能高兴得太早，正如笔者一直强调的，与贬值预期的战斗是持久战，这里不存在1根大阳线改变世界观的峰回路转。仔细审视1月数据，不难发现投资者对人民币未来走势浓郁的观望甚至是怀疑情绪。
对市场情绪反映最直观的就是远期结售汇，因为个人无法参与远期市场，远期结售汇可以非常直接地反映企业对人民币后市的预期，在我国这相当于股市里的机构投资者预期。
1月银行代客远期结汇签约37亿美元，环比基本持平，同比萎缩82%；远期售汇签约284亿美元，环比增长32%，同比增长11%。今年1月美元1年期远期报价最高触及6.73，是2010年10月以来最高值，但却丝毫没有刺激企业远期结汇的冲动，这说明企业对于人民币后市继续贬值仍有预期。
反过来看，面对如此之“贵”的远期美元，远期售汇（客户购汇）的激增进一步说明企业认为美元目前的价位仍然相对“廉价”，这与结汇的萎靡是彼此呼应的。
当然，企业利用境内外远期汇差，采取“境内远期购汇，境外远期结汇”跨境套利也可能是远期购汇激增的原因之一，但至少从远期结售汇数据上，看不出任何企业预期好转的迹象。
什么时候贬值预期才算好转呢？从历史数据看，至少要等到远期结汇数据上升，而且是月度数据重回200亿美元以上，才能下此结论，目前每月不足50亿美元的远期结汇规模可以用惨不忍睹来形容。
再看即期结售汇。
扣除远期合约的当月履约数据后，1月银行代客即期结汇1018亿美元，环比萎缩14%，同比萎缩19%，是6年来同期最低值；银行代客即期售汇（客户购汇）1654亿美元，环比虽然萎缩16%，但同比增长了21%，且是历史同期最高值。
简而言之，在个人和企业共同参与的即期市场，购汇意愿非常强烈，结汇意愿则非常萎靡。特别是从历史同期数据看，结售汇形势相当严峻。
可能不少朋友会很直观地猜测，1月恰好在春节之前，而春节之前一直是民众购汇较为积极的时期，因为要出国旅游嘛，所以1月购汇多很正常。但从历史数据看，春节之前一般不是市场购汇的高潮期。这可能是因为虽然个人购汇在1月增多，但企业已经准备放假，企业购汇的下滑会抵消个人购汇的增加。
例如，2014和2015年，1月也在春节之前，但扣除远期合约的当月履约数据后，银行代客即期售汇规模分别为1070和1367亿美元，分别占全年总额的7.2%和7.8%，均明显低于全年月度平均水平。而且，2015年1月人民币正处于贬值通道之中，且市场已经产生一定的贬值预期，但即使如此，2015年1月的银行代客即期售汇水平也与月度均值存在明显差距，所以春节因素不是今年1月市场购汇意愿强烈的原因。
笔者认为，1月市场购汇意愿强烈而结汇意愿依旧萎靡的局面，与今年1月上旬人民币略显异常的走势激化贬值预期有关。
1月4日，也就是2016年第一个交易日，股市和汇市双双暴跌，极大刺激了市场的悲观情绪。特别是人民币中间价开盘报6.5032，与2015年12月31日收盘价出现96个基点的价差，令市场一度怀疑央行中间价定价机制发生了改变，以为央行在利用中间价主动引导人民币贬值。市场本就挥之不去的贬值预期被人民币开年即暴跌的现实极大强化，无论是企业还是个人，在今年1月积极购汇也就不足为怪了。
虽然央行后来出面澄清，中间价贬值不是央行主动行为，是商业银行报价偏低所致，但对市场情绪的平复作用却难以立竿见影。
与积极购汇相对应的一定是消极结汇，因为它们二者均根源于贬值预期，只是不同的表现形式而已，而后者也已经被1月低迷的结汇数据所证实。
总体来看，虽然1月结售汇逆差环比大幅萎缩，但无论是企业还是民众个人，对人民币后市能否持稳仍存较大的疑虑情绪。根据历史同期数据对比，目前结售汇的形势相当严峻。市场仍在观望人民币的后市走势，央行与贬值预期的战斗仍将持续，切不可因一时数据的表面好转而掉以轻心。
最后再看一眼历年1月的银行代客结售汇数据吧，这是最直接反映企业和个人预期的东西。
（来源于微信公众号“会师话市”，作者授权发布）
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