招商证券宏观研究
核心观点:2016年以来的经济数据显示美国制造业、非制造业均现疲态,就业依然强劲,通胀预期有所缓和,在全球金融市场动荡、实体经济需求不足的背景下,美元指数对经济数据的反馈体现为易下难上;疲弱经济数据下,美联储货币政策走向进入观望期,美联储官员表态开始模糊化,过去单一的持续加息预期开始显著分化,加之欧日在避险需求下显著升值,美元指数波动区间由(98,100)下移至(95,97)。
欧元区经济数据显示经济复苏整体放缓,虽然给欧元带来一定的贬值压力,但与美国经济复苏的趋势不同,欧元区一直处于经济低迷之中,因此1月份的数据没有逆转市场对欧元区经济增长的预期,带给欧元的贬值压力不大。在此背景下,欧央行与市场的多次沟通指向了3月更为明确的宽松政策,不过持续的宽松政策对于推动欧元贬值的效应也是边际递减的,且从年初开始,避险需求一直支撑着欧元汇率,使其在1月徘徊于(1.07,1.09),并于2月上旬大涨至1.13。
2015年日元兑美元的贬值幅度很小,是全年第二强势的主要货币,贸易逆差较2014年收窄78%,2016开年日本经济数据不差,虽然通胀仍低,但日元已失去继续贬值的动力,1月初由于人民币快贬和沙特、伊朗断交带来的避险需求,日元升值至118水平,此后虽然日央行一再释放宽松预期,但都收效甚微。1月29日日央行超预期的“负利率”政策使日元从118水平贬至121,但效果仅是昙花一现,欧元区银行业风险引起的避险需求打破了局面,同样作为“低息、避险货币”的日元快速升值至112。
春节期间在美元指数中枢下移、日元、欧元因避险升值的局面之下,离岸人民币汇率因美元弱势而由6.57大幅升值至6.509,汇差倒挂,这也使得人民币兑美元汇率在春节后迎来“811”汇改以来第一个真正的升势,不过WIND模拟的CFETS人民币指数达到99.18,显示兑一篮子货币仍然稳中偏弱。两个原因使得人民币贬值压力骤减:首先,在美国经济数据不佳的情况下,中美经济基本面及其预期差距缩小;其次,欧元、日元升值使得人民币面临的竞争性贬值压力骤减。但是,如果我们相信避险需求更多出自恐慌情绪的非理性放大,那么在风险情绪恢复后,避险需求对欧元、日元的支撑将明显减弱;仅凭1月数据判断美国经济前景全面恶化也太过草率,判断人民币汇率预期大逆转为时尚早。