为促进债券市场发展，扩大直接融资比重，中国人民银行日前发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》（以下简称《办法》）。
本次发布的《办法》主要亮点在于规定柜台债券全部品种交易向符合条件的个人及机构开放。此前，柜台债券市场只向个人投资者提供凭证式国债一种债券品种。此次《办法》在投资者范围、投资品种等方面都有重大突破，有助于柜台债券市场长期稳健发展。
柜台债券由来已久，但由于多种原因，始终没有得到大规模发展。与此同时，广大投资者投资渠道匮乏。在此背景下，大力发展柜台债券利国利民。记者围绕《办法》出台背景、核心内容及影响等方面，深入采访了市场主要参与者，从今天起推出系列报道。敬请关注。
《办法》主要亮点在于规定柜台债券全部品种交易向符合条件的个人及机构开放。此前，柜台债券市场只向个人投资者提供凭证式国债一种债券品种，除有的银行给投资者提供凭证式国债的质押贷款，提供一定的主动流动性外，投资者更多是持有到期，发挥储蓄功能。新规的主要区别是引入金融机构投资者及个人参与柜台交易市场，满足条件的可投资柜台业务全部债券品种和交易品种。
中国债券市场投资者多元化又进一步。中国人民银行日前发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》规定，年收入不低于50万元，名下金融资产不少于300万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者，可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。
业内普遍认为，《办法》的出台有利于拓宽投资渠道，增加债券市场需求，有助于债券市场柜台业务长期发展，但是否出现短期“井喷”局面还有待进一步观察。目前来看，银行间债券市场柜台交易与银行理财、公募债基在收益率、安全性和流动性上的优势还不明显。
《办法》利于增加债券市场需求
“柜台债券由来已久，可以上溯到2002年央行颁布的《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，而最早储蓄式国债中的纸质凭证式国债1994年即在柜台发行。不过，由于投资品种少、国债收益率低等原因，此前柜台债券对投资者的吸引力有限。另一方面，国内金融市场不发达，投资者投资渠道匮乏，而监管机构也一直推动银行间债券市场投资者多元化。在此背景下，《办法》的出台有利于拓宽投资渠道，增加债券市场需求，活跃债市。”九州证券全球首席经济学家邓海清在接受本报记者采访时表示。
《办法》主要亮点在于规定柜台债券全部品种交易向符合条件的个人及机构开放。此前，柜台债券市场只向个人投资者提供凭证式国债一种债券品种，除有的银行给投资者提供凭证式国债的质押贷款，提供一定的主动流动性外，投资者更多是持有到期，发挥储蓄功能。新规的主要区别是引入金融机构投资者及个人参与柜台交易市场，满足条件的可投资柜台业务全部债券品种和交易品种。
在投资者门槛方面，合格投资者可以投资AAA级及以下级别的债券。其中企业净资产不低于1000万元；个人投资者年收入不低于50万元，名下金融资产不少于300万元，具有两年以上证券投资经验。普通投资者仅可投资不低于AAA级的债券和参与回购交易。
“与之前的规定相比，通过柜台开户比通过中债登开户便利性更高，且原则上个人及机构可以在柜台交易做回购加杠杆，吸引力比之前高。散户买债，建立起风险自担机制，有助于推进风险定价。”兴业证券相关人士分析称，但考虑到债券单笔交易金额较大，散户难以找到交易对手方，加之通过柜台业务交易的复杂性较大，实际的效果可能会打折扣。
或将小幅分流地方债供给压力
在债券业务品种方面，《办法》增加地方政府债券和发行对象包括柜台业务投资者的新发行债券。有分析认为，此举是为地方债置换铺路。“新增品种增加了地方政府债，今年地方债大概率扩容，财政部要求3年内置换完地方一类存量债务，预计今年发行地方债置换发行规模5至6万亿元。在潜在地方债供给压力下，新增债券投资主体，也是考虑到实现债市供需两旺的需求。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示。
华泰证券也认为，《办法》有利于减轻银行地方政府债券投资压力，地方债务置换工作提速。可以预见地方政府债券将迎来新一轮的供给潮。尽管财政部提出今年的置换额度不是硬性指标，但是批量的债券供给会对市场造成一定的冲击。目前大部分地方政府债券的持有者是地方性银行，将政府类贷款置换为债券投资，将减少银行资本占用和潜在的不良损失，一定程度上可以弥补债券和贷款的收益差距。
“不过在资产荒下，随着市场利率走向下行通道，地方政府债券供给增加，新发行债券的收益率下滑可能对银行产生较大的再投资压力。《办法》将地方政府债券纳入柜台业务的债券品种，潜在投资者拓展到一般机构和个人，有助于银行加快资产流转，增强投资能力。”华泰证券进一步分析称。
不过，也有观点认为，个人投资者通过柜台购买地方债仅能发挥补充作用。邓海清告诉本报记者，2016年积极财政政策发力将是扭转经济下行趋势的关键，地方债发行扩容是缓解财政收入不足、改变财政资金不足局面的重要方式之一。2016年地方债发行规模将在2015年的基础上大幅上升，因此，柜台业务债券品种扩大至地方政府债券确实有利于增加债券需求，缓解供需矛盾，为地方债的顺利发行创造更好的市场环境。
“不过，2016年地方债发行仍以定向发行为主，个人投资者仅仅是补充作用。从收益率角度看，近期发行的地方债收益率仅为3%至3.5%，虽然高于定期存款利率，但是低于理财产品收益率，高净值客户可能更多的是将债券作为分散资产配置的渠道之一，而不太可能将地方债作为主要投资标的。”邓海清进一步分析称。
短期出现“井喷”局面概率低
毫无疑问，《办法》出台必将长期利好银行间债券市场柜台业务发展，但是否出现短期“井喷”局面还有待进一步观察。
邓海清告诉本报记者，此前柜台业务并未引起投资者重视，主要原因在于投资品种单一，收益率低，甚至远低于银行理财产品。如今拓展券种、增加多级别债券（收益率可更高）、增加回购融资等无疑会提升柜台业务投资价值，吸引更多投资者，对分散市场风险也会起到积极作用。不过，《办法》也新增了合格投资者要求，对于柜台业务的参与主体构成限制，券种拓展也不全面，可能多种债券在试点初期应该不包括在柜台范围，短期内影响不宜过高估计。
中债登2016年1月份托管数据显示，柜台市场的总托管量为6630亿元，其中主要是凭证式国债6597亿元，其他品种较少。“按照目前柜台交易市场的状况，个人投资者除了凭证式国债，其他可选择的品种也较少。因此，柜台交易能否发展起来存在不确定性，需要债券品种的丰富、流动性的提高和投资者的逐步认可，这需要时间的培育和其他细则的进一步出台。”兴业证券的观点也相类似。
李奇霖也认为，柜台交易能否发展起来，还存在不确定性。目前来看，交易所个人债券交易并不活跃，也没看出柜台交易与银行理财、公募债基在收益率、安全性和流动性上的优势，还需进一步细则出来。
