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香港联系汇率制度的新挑战

中国金融信息网2016年02月04日14:33分类:人民币动态

核心提示:伴随人民币国际化和资本项目的逐步开放,香港金融市场与大陆经济之间发生着更加错综复杂的联系,这使得国际炒家可以发动相比98年亚洲金融危机时更加复杂、隐秘、立体的金融攻击,大陆和香港的监管当局有必要加强协作,联手应对。

万钊 中国金融信息网人民币频道特约专栏作家

摘要:香港经济基本面伴随中国经济的持续调整而走弱,而港币所挂钩的美元随着美国经济复苏而走强,香港经济基本面与货币出现背离,犹如两个反方向转动的齿轮,其背离的时间越长,港币面临的压力越大,这是近期港币走软的基本面原因。基本面的压力为国际炒家提供了可乘之机,国际炒家并不是危机的缔造者,而是危机的助推者,其做空行为会加剧金融市场的超调,并拖累经济基本面的恢复。

另一方面,伴随人民币国际化和资本项目的逐步开放,香港金融市场与大陆经济之间发生着更加错综复杂的联系,这使得国际炒家可以发动相比98年亚洲金融危机时更加复杂、隐秘、立体的金融攻击,大陆和香港的监管当局有必要加强协作,联手应对。

对于实行货币局制度的经济体而言,只有该经济体跟挂钩国的经济周期保持基本一致,才能保持稳定。考虑到香港和中国的经济日趋同步,短期内香港联系汇率的稳定与否,并不取决于香港,而是取决于中美两个经济大国的经济周期能否重归一致;而从中长期角度看,港币脱钩美元、挂钩人民币是更优选择,但是需要缜密和稳妥的方案设计和过渡安排。

香港经济基本面伴随中国经济的持续调整而走弱

如果我们观察中国和香港的实际GDP增速,可以看到过去20多年间,香港跟中国整体的经济变化趋势基本相同,尤其是08年次贷危机以来,香港跟中国经济的一致性明显增强。由于中国经济正处于“三期叠加”过程中,经济仍将继续调整,因此可以预料,在未来一段时间,香港经济仍将继续回落。

图:中国GDP增速(黄线,左轴)与香港GDP增速(白线,右轴)

来源:BLOOMBERG

从香港经济的内部结构来看,香港服务业占GDP比重由2000年初的82%不断攀升到2015年三季度的89%,使得香港经济的外生性继续加强,更容易受到外部经济的负面冲击。

如果我们进一步分析香港服务业的三大支柱:进出口贸易、金融与保险、房地产及商业服务(三者占服务业比例为51%,占GDP总量比例为46%),可以看到受到世界贸易持续疲软的影响,进出口贸易增速从2010年一季度的22.9%滑落至2015年三季度的-0.1%,是拖累香港经济下行的主要因素。考虑到全球经济复苏的迟缓和贸易的疲软,香港的进出口贸易短期内难以企稳。金融和保险以及房地产也处于周期性下行中。

通过考察香港经济的内部结构,我们同样认为在中国经济整体尚未触底企稳之前,香港经济难以“独善其身”。

图:香港进出口贸易(白线)、金融与保险(黄线)、房地产(绿线)的实际增长率

来源:BLOOMBERG

[责任编辑:姜楠]