二、汇改是2015年跨境资本流动恶化的主因吗？
显然，对2015年跨境资本流动情况，811汇改是一个关键的时点。金融机构外汇占款全年为-2.8万亿，其中前7个月为-5007亿元，后5个月为-23224亿元。2015 年8 月11 日，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价，开启人民币灵活主动调整的汇率改革。人民币兑美元中间价报价在3日内从6.1162，大幅下调至6.4010，降幅接近3000点，即期汇率快速贬值3%后央行努力向市场传达维稳信号，但是投资者的忧虑情绪让外汇市场大幅震荡，跨境资金流出规模也随之增加。
然而，如果延长时间的维度，跨境资本的流出始于2014年三季度。国际收支平衡表按照权责发生制编制，反映一国居民和非居民之间的所有经济交易活动，无疑是衡量跨境资金流动的最根本的指标。自2012年欧债危机后，2014年三季度外汇储备首次出现负增长，至2015年三季度，分别为-26，-1800，-4882，794，-10050亿元。我们预计四季度降幅也在1万亿元左右。
如果从银行结售汇来看，顺逆差的转折点也出现在2014年三季度，在汇改之后加速恶化。2015年银行结售汇逆差29361亿元，涉外收付款逆差12917亿元。央行官方外汇储备则在2014年6月触及历史顶点，为39932亿美元，此后则逐步回落。2015年下降33271亿元。
因此，我们需要从一个更客观、全面的角度来看待2015年中国跨境资本流动数据恶化。我们在《辨析中国的资本外流问题-轩言·数语系列报告》中分析，国际资本流动低迷背后的国际因素是什么？这决定我们将如何判断未来的中国国际资本流动形势。我们认为关键是两个方面的国际因素：一方面是全球均缺乏新的增长点和新的投资机会，这导致在全球领域的国际贸易量萎缩，直接投资低迷，相应的贸易信贷、跨国银行业务、离岸债券和收购兼并杠杆融资等国际资本流动普遍比较不活跃。另外一方面，美联储货币政策的不确定带来明显的全球去美元杠杆过程。
中国跨境资本形势的恶化与全球流动性的收缩保持一致。从下图可以看出来，欧央行和日本央行在2014至2015年度，资产购买保持高位稳定、甚至出现扩张，但是美国经济基本面改善催生了美联储收紧货币政策的预期，而美元的国际货币地位将这种收紧放大为全球流动性总量的收缩，在这种不确定的预期下，新兴市场央行也缩减了央行资产购买。
在全球流动性收紧的预期下，经济主体一个正常的选择是增加持有美元资产，减少美元负债，美联储货币政策的不确定性带来明显的去美元杠杆。例如，中国境内银行的外汇贷存比从2013年5月高点时的131%显著下降至2015年12月的74%，境内外汇贷款同比增速降至-18%。中国的银行和企业如此，全球其他地区的银行和企业也在进行同样的操作。
