黄泽民 华东师范大学国际金融研究所教授
近几个月人民币汇率大幅波动，央行也是动作不断，展望后市，人民币兑美元汇率究竟向何处去？资本账户是否将进一步开放，抑或收紧？人民币国际化是否会裹足不前？上述问题不但引起市场各方的高度关注，也将极大地考验中国人民银行等相关部门的智慧。
2015年8月11日央行突然提高人民币汇率中间价，开启了人民币兑美元的跌跌不休的行情，也许人民币下跌幅度超过央行预期，可以看到央行采取了包括窗口指导等一系列干预市场的措施，在岸人民币汇率一度企稳，然后，离岸人民币兑美元汇率却持续下跌，在岸市场汇率与离岸市场汇率价差急剧扩大，给市场套利者带来极佳的套利机会。针对人民币兑美元持续贬值以及在岸与离岸的汇差，央行果断出手，迅速收缩了在岸与离岸的汇差，人民币兑美元汇率上扬并企稳。
央行干预外汇市场主要目的是为了稳定人民币汇率水平，保持人民币在均衡水平上达到基本稳定。何为人民币均衡汇率？我以当前中国国际收支状况计算，人民币兑美元的均衡汇率大约在6.50元，考虑到正常的市场波动，在均衡汇率上下5个百分点是不足为奇的。央行在怎样的水平上干预外汇市场是正当的，弗里德曼给出的答案是“金钱效应”，即央行直接介入外汇市场，如果最终是赚钱的，说明干预是正确的，符合市场内在的发展方向，如果最终亏钱了，说明干预是错误的，与市场内在的发展方向背道而驰。由此可见，今年1月央行干预外汇市场的行为是值得赞扬的。至于有人说人民币将参考一篮子货币，笔者不以为然，还好不是钉住一篮子，参考而已，人民币汇率水平波动主要还是要看人民币兑美元的汇率水平，这既符合实际，也符合汇率制度理论的一般原理。
市场传闻央行在干预外汇市场的同时，还采取了一系列其他收紧资本项目开放的措施。为了配合稳定汇率这一主要目标，临时收紧资本项目下的某些子项目、限制资金跨境流动，应该是可以理解的。但是，金融与资本项目开放作为既定的经济制度的重要方面，是不应该改变的。对央行而言，尽可能少的采用限制资金跨境流动的措施，而又能保持人民币汇率在均衡水平上保持稳定，在战略与战术上需要高度的智慧。
限制资本流动措施客观上会阻碍人民币国际化进程，跨国流动受到极大限制的货币不但很难成为国际货币，连自由兑换货币都谈不上。笔者认为，央行稳定本币汇率、顺应市场内在发展方向，限制汇率野蛮波动将有助于该货币的国际化进程，但限制资本跨境流动的措施理应谨慎采用。
总之，央行在维持人民币汇率在均衡水平上保持基本稳定责无旁贷，但又要允许并扩大人民币汇率的波动范围，同时，金融与资本项目开放也应该有步骤地实施，人民币国际化进程也应该稳步推进，上述几项关系复杂，既不能管死，也不能因放而乱，大局而言，开放是大势、是基本格局，干预是非常态。开放、管理、汇率与资本流动等一系列关系必须处理好，中国金融经济才能稳定发展，这对央行的智慧是重大挑战。
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