人民币兑美元汇率元旦后不到三个交易日已暴跌500余点，跌幅达0.8%，离岸汇率暴跌1000余点，突破6.67。
为何元旦后人民币出现暴跌？
首先，暴跌一词并不准确，即使考虑到最近3天的大幅波动，人民币在岸汇率的日均波幅只有0.3-0.4%，对国际外汇市场而言属于常规性波动，即多数主流货币的日均波幅都可以达到0.5%左右，人民币目前并非极度波动，而是从过往极度压抑的不正常状态逐渐向正常状态回归，企业和个人必须做好人民币常态化日均波动200-300点的准备。
其次，元旦后人民币的显著贬值，主要还是为了CFETS指数的稳定，因节后美元显著强势，欧元等非美货币下跌，如果人民币汇率不动，则CFETS指数必然上升，为了保持CFETS指数的基本稳定，人民币就必须兑美元贬值，中间价在一定程度上起到了引导市场走势的作用，无需对中间价做出过度解读。
再次，汇率贬值并不会带来利率的显著上升，人民币贬值并非近期债券收益率上行的主因，事实上，汇率是利率变动的果而非因，即汇率由利差驱动而非驱动利率，因此不宜认为人民币贬值会终结债券牛市。
最后，我们继续维持年内人民币贬值5-10%的判断，具体幅度视乎央行对市场的干预力度和中国经济能否企稳而定。
在2014年3月央行宣布放宽人民币日内波幅后，我们在专题报告《双向波动后人民币将向何处去——新阶段人民币的分析框架》一文中，提出人民币汇率未来将会经历“强当局+弱市场”，“强当局+强市场”和“弱当局+强市场”三个阶段，即货币当局与市场间就定价权的争夺将经历三个阶段。
在“强当局+弱市场”阶段，市场有一定的定价权，但定价权根本还是掌握在货币当局手中，央行具有对汇率的绝对调控能力；随着市场力量的增强，央行对市场价格的调控和干预越来越力不从心，不得不让出相当比重的定价权，但央行依然是市场上最强有力的定价者之一，依然可以对价格施加强大影响。
从811之后人民币的表现，特别是12月以来离岸、在岸市场的表现来看，人民币已经结束了“强当局+弱市场”阶段，进入到“强当局+强市场”的新阶段，市场力量前所未有的增强，央行已经不能随心所欲的进行定价，勉强定价的成本极其高昂。人民币汇率将在市场与央行的角力间达到新的平衡，且这一平衡将是动态而非静态的。
在这一阶段，我们观察人民币的思路将是CFETS指数和宏观面的双轮驱动，即央行会为了CFETS指数的稳定而允许市场贬值压力得到释放，同时允许汇率贬值来调节经济。
而此时面对的风险是，如果CFETS指数显示人民币过于疲弱，比如CFETS跌至98以下，或者宏观经济出现企稳迹象（当前认为是小概率事件），央行将会大规模干预市场进行矫枉过正。
(作者系招商银行总行同业金融总部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关)
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