供给侧改革有望改善资产荒-中国金融信息网

刘东亮招商银行同业金融总部

近期，习近平总书记在第十一次中央财经领导小组会议上强调：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。”李克强总理在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时再次强调，要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端。“供给侧改革”迅速成为热门概念，甚至有机构提出“供给革命”的说法。在中国经济持续下行、新旧增长动力变更衔接之际，供给侧改革给了未来经济新常态以充分的想象空间，也使我们在展望2016年之际可以从新的视角来探讨政策走向和资产组织的前景。

供给侧改革的理论来源

什么是供给侧改革？目前官方尚未给出全面解读，但从决策层口头表述以及十八大以来陆续推出的一些政策来看，可以认为供给侧改革的理论来源于“供给学派”。

供给学派是20世纪70年代在美国兴起的一个经济学流派，与盛行多年的凯恩斯主义强调需求不同，该学派强调经济的供给方面，认为需求会自动适应供给的变化，市场能够自动出清，且需求总是等于供给，不需要去刺激需求。

供给学派认为，经济的增长取决于劳动力和资本等生产要素的供给和有效利用，因而其函数表达为：Y=F(A,K,L)，其中Y代表总产出，K是资本，L是劳动力，A是全要素生产率。由于L存在瓶颈，K存在边际递减，因此供给学派认为经济增长的关键在于通过技术进步、制度红利、人力资本深化等提高A，也就是全要素生产率来促进经济增长。

而技术进步和人力资本难以在短期内见效，通过制度红利提高A便成为供给学派认为的最大可操作变量。在20世纪80年代，以美国里根政府、英国撒切尔政府为代表的西方国家，都是通过供给学派政策来促进经济增长的典型代表，且都取得了相当不错的效果。

美国、英国供给侧改革简要回顾

二战后，西方国家秉承美国罗斯福新政开始的凯恩斯主义，国家深度介入经济，以期熨平经济周期并拉动经济增长。凯恩斯主义在20世纪50至60年代取得了良好效果，造就了西方国家的黄金时代。但70年代后，美国及欧洲国家失业率飙升，经济增长大幅减缓，继续坚持凯恩斯主义的西方国家政府近乎束手无策。

里根政府成立后，迅速转向供给学派寻求对策，对美国经济实施了以减税、放松管制、控制货币为特征的大规模改革，被称为“里根经济学”（见表1）。在经历了初期大幅加息和减税带来的财政恶化冲击后，美国经济逐渐转入良性增长，通胀得到控制，企业盈利与居民所得均显著上升，经济活力大增，产业结构实现重组升级，并最终在美苏争霸中以压倒性优势获胜。

表1 美国里根政府的供给侧改革主要措施及效果

	政策要点	效果
减税	公司所得税最高税率自46%降至34%，个人所得税最高税率自50%降至33%	增加了企业盈利和个人可支配收入，但削弱了财政收入
削减福利	大规模削减社会保障等非国防开支	减轻了政府财政负担，但被指为劫贫济富
收紧货币	大幅加息，1982年10月前联储贴现率维持在两位数以上，最高曾达14%	CPI自80年代初的两位数降至1986年的1.9%
减少干预	大规模削减联邦规章，联邦条例法典减少了九分之一，颁布规章条例的文件数量减少了四分之一	激发了企业活力和创造力
放松管制	产业重组、放松价格管制和市场准入，包括航空、电信、铁路等	传统经济部门出现大规模并购重组，管制行业产值占GDP比重降至6.6%

几乎与此同时，英国撒切尔政府也掀起了一场基于供给学派理论的新政，对英国经济进行了大刀阔斧的改革（见表2）。这场改革使得英国摆脱了连续多年的经济低迷，其20世纪80年代的经济增长明显好于其他欧洲国家。

	政策要点	效果
减税	将个人所得税最高税率从83％降到60％，减征投资收入税、土地开发税和公司利润税，减少了一些中小企业的税收负担，扶持中小企业发展	增加了企业盈利和个人可支配收入，但削弱了财政收入
削减福利	削减教育、医疗和社会福利等领域的财政支出，打击工会	减轻了政府财政负担，削减政府规模
收紧货币	制定货币供应量目标，规定1980—1981年货币供应量增长率保持在7-11％，以后逐年把货币供应增幅降低1％，1983—1984年降低到4-8％	CPI自20世纪80年代初的18%逐渐降至5%以内
减少干预	国有企业私有化，鼓励私人资本进入原属国家投资经营的禁区，出售航空、电信、能源、等国有资产	提高了企业经济效益，减少了财政支出负担
引入市场竞争机制	撤销了3000多个计划、咨询和监督机构，撤销了物价管制委员会，取消工资和物价管制，削减国家企业局的权力，废除了180多项限制经济活动的规定，取消了实施40多年的外汇管制条例	市场竞争机制大为增强，激发了企业和市场的活力