胡一帆
中国外汇交易中心(CFETS)于2015年12月11日推出CFETS人民币汇率指数。市场对此举真正含意的解读出现落差，引发投资者不安。行业观察家将此次新的参考货币篮子视为人民币与美元脱钩的标志，但其实这是误读。
人民币汇率指数一篮子货币包含了美元以及欧元、日元、英镑、加元，澳元、纽元等其他重要贸易伙伴货币。货币权重基本依据这些经济体与中国贸易往来的比重计算。因此，美元(26.4%)、欧元(21.4%)和日元(14.7%)是篮子中权重最高的三种货币。
中国人民银行本意是想通过新的货币篮子来提高透明度，以全面参考货币篮子来加强与外界沟通人民币的真实价值。采用一篮子货币作为参考，能够为投资者观察人民币波动提供更宽阔的视角，使其对人民币的表现有更全面的理解。举例来说，人民币兑美元2014年贬值2.5%，但对全球货币总体而言名义货币升值6.9%或实际货币升值8.3%。今年以来人民币兑美元贬值4%左右，但对全球货币总体而言名义货币仍保持升值3.8%或实际货币升值5.3%。全球而言，人民币仍属相对强势货币。因此，货币篮子有助于投资者判断人民币不仅对美元，而且对欧元、英镑、日元和其他货币的波动幅度，从而对人民币的表现形成更均衡的看法。
但是，我们认为这次人行新推出的人民币汇率指数货币篮子，与其原本就有的沿用多年的人民币汇率决定篮子是不同的。新篮子的推出不意味着旧篮子的退出，因为两者担负了不同的功能。根据人行信息，之前的人民币汇率决定篮子包含10种货币，包括美元、欧元、日元、英镑、加元、澳元、纽元等发达国家货币。与大多数央行一样，人行并未透露篮子里的货币权重。不过根据我们的估算，该货币篮子中目前美元权重仍占60%-70%，这反映了中国贸易中以美元为结算货币所占的比重。这也与市场认为人民币紧盯美元的判断一致。
随着人民币作为全球贸易货币的重要性上升，我们预计美元权重会逐渐下降。2016年该权重有望下滑5%左右，但美元仍在决定人民币汇率中占有相当重要的地位。这显示人民币汇率与美元脱钩并不现实，二者的关系仍会持续下去。然而随着人民币逐渐成熟并成为全球贸易货币，人民币与美元的连动性自然将下降，但这种改变并不是一朝一夕就会发生。而且短期内任何明显的脱钩都会导致人民币大幅波动，而这与中国政府的现行汇率战略相悖。
部分人士认为，CFETS人民币汇率指数推出的时机可被视为未来几周或几月人民币兑美元大幅贬值的信号。人民币兑美元短期内确实有贬值压力，但从中长期看，中国目前经常账户盈余、外汇储备充裕、相对较高的经济增速、国际投资净债权国的地位，以及中国致力于让人民币成为全球储备货币等因素，都使得人民币剧贬有悖常理。短期而言，中国宽松的货币政策、伴随着结构性调整的温和经济减速、已经资本外流的趋势，人民币缓步贬值仍然可期。我们预计美元兑人民币未来12个月的估值在6.8左右，人民币汇率波动也会更为剧烈。因此，我们建议投资者对冲所持有的人民币敞口。
(作者系瑞银财富大中华区首席投资总监及首席中国经济学家)
