央行数据显示，11月末，广义货币(M2)余额137.40万亿元，同比增长13.7%。当月人民币贷款增加7089亿元，人民币存款增加1.43万亿元。
贷款新增量超预期，然而企业贷款规模结构继续恶化。人民币贷款增加7089亿元，老口径的贷款规模是8878亿元。从企业口径来看，短期贷款和票据融资增加较多，中长期贷款占非金融机构贷款的比重仅有26%，低于10月的39%和9月的58%。从居民口径来看，中长期贷款规模接近年内高点，与住户部门贷款的占比高达85%，反映出房地产拉动住房按揭需求仍然高涨。
社会融资规模为1.02万亿，表外融资继续萎缩，直接融资占比较高。新增未贴现银行承兑汇票连续六个月负增长，信托贷款连续三个月负增长，委托贷款增量也下滑至不足千亿元。当月债券融资规模创年内次高为3358亿元。这反映出地方政府从其他渠道融资能力的下降，全社会主要融资渠道是表内的人民币贷款和债券发行。
M2同比增速升至13.7%，存款增长较多。特别是非金融企业存款大幅增长，M1同比增速升至15.7%。此外，财政性存款增加2845亿元，而历年同期为负增长，即净投放。存款性公司购买地方政府债券持续增加推高证券投资规模。在央行持续降准积极对冲的影响下，货币乘数大幅提升，也有利于M2的回升。
外币贷款减少262亿美元，外币存款减少203亿美元。在811汇改之后，已经连续三个月外币贷存款规模都在负增长。随着汇率的波动导致部分企业风险敞口上升，企业调整负债结构，除了增加购汇以加快偿还外币负债，也将部分外币存款用于负债偿还，导致存贷款双双减少。
面对资本持续外流的局面，央行采用包括降准在内的多种方式对冲。通胀温和回升，不会收窄货币政策的空间。11月央行官方外汇储备余额规模下降872亿美元，除去汇率因素之外，据此推测当月银行结售汇逆差规模在520-570亿美元。临近年末，并且美联储加息即将靴子落地，在岸和离岸市场人民币汇率贬值压力上升，国内流动性易受冲击，不过央行明确维持流动性充裕的态度，预计会采取包括降准、公开市场操作、SLO在内的多种方式积极对冲。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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