王涵 兴业证券首席宏观分析师
近日，以美银美林为代表的外资行预计人民币加入SDR后或放开贬值空间，但我们认为：
1） 近期，人民币贬值预期下降，央行干预逐步正常化；
2） 人民币和SDR的关系：加入SDR是人民币国际化重要一环，但并非结束；
3） 加入后人民币或再迎“压力测试”，但央行态度及能力将是重要筹码。
近期，人民币贬值预期下降，央行干预逐步正常化
自811央行主动引导人民币大幅贬值后，市场对于人民币贬值预期一度上升。但从近期数据来看，尽管联储12月加息预期在10月非农就业数据大幅超预期后明显上升，但市场对于人民币贬值预期反而在10月以后持续回落，意味着市场对于人民币的担忧在下降。而从央行角度来看，在811后为引导预期回升，货币当局曾干预在岸和离岸人民币市场，而这种干预也逐渐趋于正常化。近日，在岸人民币汇率即期汇率相对中间价价差的波幅略有收窄，同时央行也并未单向大幅调整人民币中间价。
人民币和SDR的关系：加入SDR是人民币国际化重要一环，但并非结束
多种迹象表明人民币被纳入SDR的概率偏高。短期来看，鉴于SDR总量较小，比例提升的程度也有限，因此，SDR更多影响信心层面，有助于提升人民币资产吸引力但对于人民币广泛使用贡献或有限。而从长期角度来看，由于SDR一定程度具有超主权货币的性质，因此，加入SDR将是人民币国际化的重要一环。但从人民币国际化角度来看，当前人民币尽管在贸易结算中占比已经全球第三，但和美元、欧元比仍然较低。同时在跨境支付中，尚不入前五。因此人民币国际化仍有较长的路要走，加入SDR只是一个新开始，而并非结束。
加入后人民币或再迎“压力测试”，但央行态度及能力将是重要筹码
从外资行态度来看，不能排除市场认为人民币在成功加入SDR后利多已经出尽，因此可能会迎来贬值压力上升的窗口期。但正如上文所述，人民币国际化还有很长的路要走，央行仍有必要稳定人民币汇率来提升“走出去”大战略的投资收益，以及人民币资产对于外资的吸引力。同时从对手方和筹码角度来看，央行也有能力维持汇率的稳定。而从更长远的角度来看，逐步放开人民币波动区间，使得汇率市场向更为市场化的方向发展仍是大趋势。
（文章来源：微信公众号XYMACRO 兴业证券宏观与固定收益研究成果展示与交流平台）
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