北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--恒生银行最新研究报告认为，央行正逐步由控制零售银行市场利率转向控制银行同业市场利率，其存贷款基准利率现仅具参考作用。央行可通过公开市场操作影响逆回购利率，而相对于存贷款基准利率，日后逆回购利率的变化将更能显示央行货币政策的取向。
恒生银行发布的《中国经济月报》指出，中国正经历去杠杆化的过程，因此，未来一段时间经济或继续放缓，通胀也徘徊于较低水平。基于此，央行或维持宽松的货币政策，并按月衡量是否需要再度降息。
降低存款准备金率是减轻资金流走影响金融市场的其中一个方法。当资金流走，央行抛售外汇资产以维持人民币汇价稳定，央行资产负债表资产项目下的外汇资产，以及负债项目下商业银行存放于央行的存款会一同下跌。假若存款准备金率维持不变，商业银行便可能需要减少对私人市场的贷款，将资金存放回人行作存款，以满足存款准备金率的要求。
因此，未来央行是否需要再调低存款准备金率还需视乎金融环境。恒生银行预计央行于年底前或再降低存款准备金率50个基点至17%。
央行持有的外汇资产从今年1月份至今已下跌逾1.2万亿人民币，目前约为25.8万亿人民币。部分人士担心这会形成资金流走、经济增长放缓及人民币下挫的恶性循环，因此质疑目前中国外汇储备以及央行外汇资产是否充足。
理论上，央行的外汇资产应等同国家外汇管理局的外汇储备，但实际上两者却存有差异。前者以人民币的成本价记账，而后者则为美元计算，会因汇率波动而出现价值变动。
外汇储备目的是维持汇率稳定，当资金流走时，当局可动用外汇储备避免汇率下挫。由于中国逐步允许汇率双向波动，外汇储备的作用已有所下降。如果日后容许人民币自由浮动，外汇储备规模的大小已不足为虑。
撤销存款利率上限后，央行不再管制商业银行与其客户之间的存贷利率，意味市场可在资金配置中起决定性的作用。
利率市场化后，商业银行可根据客户的信贷风险制定不同的贷款利率。但为加强信息流通，市场需要一个参考指标以反映银行在当前货币环境中提供贷款普遍采用的利率。这参考指标一般称为贷款基础利率或最优惠贷款利率（prime rate）。
央行于2013年10月正式引入最优惠贷款利率的概念，称之为贷款基础利率（loan prime rate）。九家商业银行每日向人行汇报其最优惠贷款利率，然后央行再作加权平均计算，以之作为贷款基础利率向外发布。随着利率市场化，央行现鼓励商业银行参考贷款基础利率为私人市场贷款厘订利率。
利率市场化意味今后央行的存贷款基准利率仅具参考作用。央行或需要制定一个新的目标利率，通常为银行同业市场短期利率的目标水平，藉此影响零售银行市场的其他利率，以此达到调节经济的目的。此举亦标志着央行货币政策的根本改变，从通过贷款额度及窗口指导控制货币的供应量到通过制定目标利率控制货币的价格，并以此影响其他市场利率及调节经济。
为何央行改变货币政策的执行工具这么重要？首先，资本账户开放意味跨境资金进出日趋频繁，未来央行将难以控制其认为对经济合适的货币供应水平。其次，跨境资金进出增加，央行亦再难以控制零售银行市场的利率水平。因此，需要由控制零售银行市场利率逐步移向控制银行同业市场利率。
央行已表明未来会加强运用短期逆回购利率引导市场利率走向。其货币政策框架亦逐渐成形，与美国或欧元区央行的货币政策框架相类似。
具体而言，央行似乎正迈向利率走廊（interest rate corridor）的制度，为短期逆回购利率订立合适水平，其上限为常备借贷便利（SLF）的利率，而下限为商业银行从存放于央行的额外存款准备金所收取的利率。央行可以通过公开市场操作影响市场资金的供应，促使逆回购利率处于其认为合适的水平。常备借贷便利为应付商业银行短期融资需要而设，商业银行可藉以从央行借入资金，故此在利率走廊制度下，常备借贷便利的利率应为逆回购利率的上限，而商业银行从存放于央行的额外存款准备金所收取的利率则应为逆回购利率的下限。
总括来说，央行正逐步由控制零售银行市场利率转向控制银行同业市场利率，其存贷款基准利率现仅具参考作用。央行可通过公开市场操作影响逆回购利率，而相对于存贷款基准利率，日后逆回购利率的变化将更能显示央行货币政策的取向。
