未来重点关注的投资方向
城镇化将呈现分化格局。
如果我们根据城镇的规模大小，将城镇分为小县城、小城市、中型城市、大城市、特大城市五种类型，可以看到在人口迁徙过程中，对不同类型城市的偏好是不同的。
表:不同类型城市的人口比重
数据来源:国家统计局，招商银行
在2000年—2009年的十年间，特大城市的人口比重提高了62%，小城市的人口比重基本不变，而其他三种类型的城市人口比重都出现下降，也就意味着中国城镇化的路径并不均衡，而是呈现出“农村—小城市—特大城市”的三级跳的特征，因此特大城市的发展仍将成为下一步城镇化的重点，对于目前出现的“大城市病”的问题，笔者坚持认为更多源于城市管理不当。因此特大城市的基础设置投资，比如垃圾处理、公共交通、城市道路、地下管网、清洁用水等，仍将是可以重点关注的投资方向。
通过房地产REITS化解高库存。
中国的商品房待售面积由2009年2月份的1.43亿平方米快速增长到今年10月份的6.86亿平方米，成为重要风险隐患。习近平总书记在11月10日召开的中央财经领导小组第十一次会议中特别提到“要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。”由于当前政府并无财力全额收购，因此采用政府贴息的房地产REITS基金是可选方式，其运作机制如下:
图:房地产REITS运作机制
首先，政府回购房地产库存，并作为廉租房提供给低收入人群，发挥公共产品供给职能；随后，政府通过补贴租金的方式，将廉租房资产打包成REITS资金向社会公开募资，回笼资金。这种机制实现三方共赢，政府通过租金补贴的杠杆方式化解库存风险，低收入人群享受低租金，社会资金获得合意资产。
内需消费仍是增长亮点。
未来内需消费将出现分化，高端、低端消费相对较好，中端消费相对较弱。高端消费方面，国内中产阶级迅速崛起，消费潜力庞大，对商品的品牌、品质、安全等有较高的要求，目前这部分购买力主要在国外释放，比如国际收支平衡表数据显示，今年三季度旅行项目逆差604亿美元，其中很大部分由境外消费贡献，但是这些境外购买的商品其产地大部分是中国，因此如何通过平台建设、税务法务、规制监管等方面的改革推动优秀外贸企业出口转内销，创设自有品牌和渠道，是下一步政府和企业的重要方向。
低端消费方面，十三五规划中提出实施脱贫攻坚工程，实现在现行标准下农村贫困人口实现脱贫、贫困县全部摘帽，另外上文提到劳动力红利经历中长期拐点，意味着劳动力的收入快速增长，这就意味着基本的消费服务比如衣着、家庭设备、医疗保健、教育、文化、娱乐等仍有长期的增长空间。
图:农民工实际工资变化趋势
数据来源:卢锋《就业扩张与工资增长(2001-2010年)》，北京大学中国宏观经济研究中心，2011年。该数据截止期为2010年，蔡昉根据国家统计局的数据更新至2012年
产业升级和再工业化方兴未艾。
淘汰过剩产能不等同于去工业化，相反，中国的低端产能过剩，低端产品同质化竞争激烈，而高端产能不足，主要体现在过去产业技术创新主要以引进和模仿为主，而先进技术遭遇发达国家技术封锁，因此自主技术创新能力薄弱，基础配套能力不足，关键材料、核心零部件严重依赖进口，自主研发的高端产品的质量和可靠性有待提升，当前更需要的是产业升级和再工业化，这也是中国大力推动《中国制造2025》的核心意义。
未来亟需进行产业升级和再工业化的行业包括新能源、新材料、基因工程、信息技术、节能环保、机器人、高端装备制造等，这些行业都孕育着巨大的投资机会。
生活类服务借助“互联网+”实现突破。
传统的商业模式主要体现在“分工—专业化—效率提升—交换”，但是生活类服务却不需要分工，比如司机，现代社会已经不需要专职司机，每一个会开车的人都可以作为司机服务的提供者，而“互联网+”有效破除信息不对称，将生活类服务的供和需更好对接起来，使得每个人即是服务的提供者，又是服务的供给者，Uber即是出行行业的典型案例，以此类推，吃穿住用行都生活类服务都有很大的突破空间。
生活类服务与“互联网+”的融合，会产生两个方面的影响，第一是对传统行业的冲击，比如Uber对传统出租行业的直接冲击，以及Uber的普及降低了人们对拥有自己车辆的需求，使得汽车的生产和销售行业面临中长期的拐点，第二是给VC、私募、银行理财等社会资金提供了大量权益类资产的投资机会，未来随着创业板、新三板的深入改革，这些权益类资产将获得更多的退出机会。
(作者为中国金融四十人论坛青年研究员，现就职于招商银行金融市场部)
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