10月CPI、PPI数据点评：
1、CPI同比增速1.3%，前值为1.6%，通胀触及下半年的底部。在食品价格中，大多数分项价格均出现下跌，特别是前期涨价较多的猪肉、鸡蛋由涨转跌，降幅明显，环比分别为-1.9%和-6.9%。今年入秋以来气温较往年偏高，有利于果蔬生长，鲜菜价格连续第二个月下跌，且跌幅增至5.6%。
非食品价格环比为0.1%，远低于历史均值0.3%。服务价格环比负增长，为-0.1%，低于历史均值0.3%，反映出国内需求的疲软。此外，虽然房地产市场住宅销售仍较为稳定，租房价格环比涨幅持续较往年同期收窄，也反映出经济不景气给承租人带来的压力。
2、PPI同比增速与上月持平-5.9%。从分项数据来看，10月国际大宗商品震荡回升，国内成品油价格上调，受此影响，石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工价格分别下降2.7%、1.8%，降幅较上月收窄，石油加工止跌回升。但是有色金属冶炼和压延加工、农副食品加工价格环比分别下降1.0%和0.5%，降幅比上月分别扩大0.5和0.3个百分点，反映出产业结构升级和国内产能过剩、以及国家粮食收储价格调整带来的下行压力。
3、预计未来的一个季度通胀呈现温和回升的趋势，年内走势难以超过8月高点。11月可能上升至1.5%，高频数据显示蔬菜价格近来已经出现上升，仔猪价格也止跌回升。
4、四季度存在降准的可能性。通胀触底温和回升，不会收窄货币政策的空间，预计四季度货币政策延续当前稳健基调，更偏好定向发力，保证流动性的充裕。央行认为物价低位稳定，货币政策的参考基准应为CPI或GDP平减指数。9月末金融机构超额准备金率为1.9%，远低于6月末的2.5%。预计短期内跨境资本持续流出的局面难以逆转，造成基础货币被动回笼，目前的超额准备金水平不高，四季度降准对冲的可能性较高。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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