[专题]央行年内再度“双降”
海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等
事件：10月23日周五晚间央行发布公告，决定自10月24日起分别下调一年期存贷款基准利率25bp至1.5%和4.35%，同时对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限；下调金融机构人民币存款准备金率50bp，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率50bp，为年内第三次启动“双降”。
在我们看来，央行在霜降前夜启动“双降”，一方面印证此前8月26日的双降应是新一轮宽松周期的重启，也是我们8月27日坚定“从今天起、不再悲观”的主要理由。同时这也是继美国9月加息延后、欧元区表态将加大降息力度之后，主要经济体宽松政策的再次加码。而从海外市场来看，无论美股、欧股都在上周五继续上涨，而新加坡的A50期货也有积极表现，因而下周一我们的资本市场无疑非常值得期待。但是在短期繁荣过后，未来到底将走向何方，我们试图在本文中给出客观冷静的分析。
一、到底这次双降力度有多大，为什么会再次双降？
1）双降继续放水，利率再创新低。
此前公布的3季度经济数据不佳，GDP增速破“7”，通缩压力加大，外汇继续流出，市场对降息降准有所预期。
但双降的来临依然令人震撼，因为从基准利率角度观察，此次降息后1年期存款基准利率仅为1.5%、贷款基准利率仅为4.35%，均再创历史新低记录。
而此次全面降准释放资金约5900亿，对符合标准的金融机构额外降准50bp，乐观估计可额外释放资金1000亿，释放资金总量约为7000亿。
2）降息对抗通缩。
央行称，此次降息的主因是物价下降，对抗通缩压力。
通常我们观察物价走势的指标包括消费品物价CPI和工业品价格PPI，此前我们在报告中强调，9月CPI大幅下降至1.6%，而PPI降幅仍在-5.9%，意味着通缩风险加大，物价下行打开了降息空间。
在本次降息中，央行称对基准利率的调整不仅要看CPI的变化，但也要适当参考GDP平减指数。3季度GDP平减指数同比-0.66%，较2季度下滑并再度转负，印证总体通缩已成现实风险，考虑物价下行后的企业实际融资成本居高不下，这也意味着降息成为对抗通缩的必然选择。
3）降准稳定流动性。
9月金融机构外汇占款下降7613亿元，外占持续下降基础货币投放不足。10月中旬以来外汇市场成交量有所上升，但美国加息预期不定，人民币汇率仍待稳定，未来影响外汇占款变化的因素仍面临不确定性。而且10月面临财政存款上缴，均意味着银行超储率下行，短期流动性压力仍在。
全面加定向降准可释放约7000亿资金，足以对冲外占流出以及财政缴款，保持银行体系流动性合理充裕，增加银行可贷资金，也助于稳定经济增长。
