王涵 兴业证券首席宏观分析师
9月份进出口数据低于市场预期，但我们认为更值得注意的是人民币市场的表现：
1)弱出口并不意外：全球缺需求下难以通过贬值促出口；
2)新变化：基本面数据对人民币（进而整体金融市场）的影响增加；
3)近期货币+财政均指向稳经济，这也将是人民币市场的稳定剂。
弱出口数据并不意外
虽然人民币在8月份有一个幅度较大的贬值，但9月份的出口仍然很差，没显示出贬值对出口的促进作用。一方面，全球整体上是缺需求的状态，贬值促出口的难度加大，另一方面，其他新兴市场的货币也出现了贬值，部分抵消了人民币贬值的作用。而且，全球缺需求下货币贬值可能引发其他国家竞争性贬值以及设置贸易壁垒，可能对出口反而不利。
更值得注意的是：汇率市场再次体现出对基本面数据的高敏感
13日在岸、离岸人民币汇率都出现了比较明显的走弱，这可能跟公布的9月份进出口数据不及预期相关。在理想的市场情况下，经济基本面的走弱、特别是出口的下滑，会带来货币汇率的贬值。但在2013年之前，一方面外储不断增加，对人民币汇率是一个持续的升值压力，另一方面央行也对人民币进行了干预，导致人民币汇率的变化对经济基本面并不敏感。但近期，人民币市场化的推进，如放宽波动幅度、央行退出对汇率干预等，使得人民币汇率受到经济基本面的影响变得明显。而同时，从近期市场表现来看，人民币与国内金融市场之间的联动性也上升，这意味着未来基本面对整体人民币、资本市场的影响力均在上升。
近期稳增长政策也将成为人民币市场的稳定剂
近期政府的举措和态度，如央行扩大信贷资产质押再贷款试点、央行行长副行长对股市表态、发改委审批铁路项目等，都指向防系统性风险以及托底经济。央行可能把关注点转向信用派生，经济可能在3季度的疲弱后在4季度出现短期企稳。这在边际上对人民币汇率是有利的因素，意味着人民币汇率在短期内风险不大。（文章来源：兴业证券宏观与固定收益研究成果展示与交流平台）
