许亚鑫 中国金融信息网特约专栏分析师
正当全世界的焦点聚集在美联储9月份最终按兵不动之时，金银比也正在逐渐的接近80。
金银比的玄机
所谓的金银比率，是指一盎司的黄金与一盎司的白银价格之间的比率。根据统计数据显示，最近这俩百多年，金银比一直相对稳定在1比33左右，不过从1978年到2008年，这一比率扩大到1比60。整体而言，会呈现出以下规律，即经济处于衰退周期，白银的下跌比黄金来得迅速，反之，经济处于上升周期，白银的上升也会比黄金来得快。
笔者认为，造成金银波动率不同的原因除了市场的供需因素以外，更重要的是来自于黄金与白银的属性不同。比如白银在工业领域里面的广泛应用，而黄金更多的是出于珠宝首饰或者投资需求。再比如，黄金能够方便的统计边际生产成本，而由于白银70%的生产来自于铜、铅、锌的伴生矿，导致全球白银企业生产成本有较大差异，加之各个产商生产技术的差异，最终令整个白银的生产边际成本难以计算。
布雷顿森林体系崩溃之前，由于黄金与美元挂钩，所以无论是黄金与白银价格，还是金银比都处于一个相对稳定的状态。当1970年代美国尼克松政府宣布美元与黄金脱钩之后，贵金属的价格开始出现剧烈的波动。事实上，黄金与白银迄今为止累计的主要涨幅，主要都是在上个世纪70年代和过去这十几年累计的，较1900年而言，黄金价格攀升了36倍左右，白银则上涨了27倍左右。
笔者做完数据统计后发现，过去这一百多年间，随着布雷顿森林体系的崩溃，全球开始步入汇率时代，尽管贵金属的价格出现了大幅的波动，但是金银的比率一直维持在较为明显的波动区间，平均值为1比47，极限峰值曾在90年代初接近1比100，极限谷值曾在80年代初接近1比16。
如上图所示，从1992年到2014年期间，黑线代表白银价格，蓝色代表黄金价格，红色代表金银比率。
从图中我们可以看出三点，首先，在这段时期内，金银比率运行的主要区间是40-80。其次，从2003年5月开始，金银比与金银价格走势呈反向运动。最后，当金银比率处于峰值或谷值之时，金价与银价走势呈现背离。
因此，笔者认为，伴随在2011年黄金与白银价格的见顶回落，许多贵金属的投资者都在苦苦的等待底部的出现。事实上，目前黄金价格与白银的价格比率已经不断的在接近80，也就是意味着金银比率有可能会在80附近构筑顶部。一旦金银比率触顶，根据上图所得出的“金银比率与金银价格走势呈反向运动”结论，也就因为这黄金与白银的价格极有可能是在构筑中期性的底部。最后，一旦金银比真的在80附近构筑峰值，那么金价与银价的走势呈现背离，即很可能会迎来非常不错的对冲套利机会。
金银比率的对冲策略
如上图所示，从1992年到2014年，通过数据统计笔者发现，金银比率曾经有三次达到80附近，随后开始构筑顶部，然后开始暴跌，分别是:
第一次，1995年2月至1998年2月，黄金价格从最高380.54美元/盎司跌至最低276.75美元/盎司，累计跌幅27.3%；白银价格从最低4.45美元/盎司涨至最高7.9美元/盎司，累计涨幅77.5%；
第二次，2003年6月至2008年3月，黄金价格从最低342.6美元/盎司涨至最高1032.09美元/盎司，累计涨幅201%；白银价格从最低4.42美元/盎司涨至最高21.24美元/盎司，累计涨幅381%；
第三次，2008年11月至2011年4月，黄金价格从最低699.70美元/盎司涨至最高1569美元/盎司，累计涨幅124%；白银价格从最低8.83美元/盎司涨至最高49.77美元/盎司，累计涨幅464%。
笔者认为，金银比率每一次突破或逼近80将会触顶，指标重新回归的方式主要有俩种，一种是白银上涨，黄金下跌(例如第一次)；另一种是金银齐涨，但白银上涨的速度及幅度大于黄金(例如第二、三次)。
因此，目前金银比率正在接近80，根据过去100年的统计数据显示，该指标均值也只有47。这就意味着，无论金银比率选择哪一种方式回归，后市最佳对冲策略就是:做空黄金的同时，做多白银。
(作者系FX168财经集团高级金融分析师)
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