北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--港交所8日发布每月人民币定息及货币产品市场报告，引述法国兴业银行亚洲（日本除外）利率策略主管张淑娴的观点指出，人民币利率从7月初开始小幅上升，并在人民币报价机制变动后继续维持温和上升趋势。在岸人民币流动性收紧可能源于外汇干预和资金流出。由于人民币报价机制主要由市场因素决定，外汇干预因此成为引导人民币市场的主要工具。
张淑娴指出，由于流动性将受影响，近期人民币利率会出现较大波动。人民币流动性受影响的程度及方向将取决于多变的人民币市场投资气氛及中国人民银行（人行）如何使人民币波动变得平稳。
文章指出，人民币在一次性贬值后虽然回稳，但由于新兴市场货币转弱、市场忧虑中国经济放缓及过去一年中国出现资本外流等等，市场倾向认为人民币会进一步贬值。因此，未来的外汇市场干预很可能是进一步收紧在岸人民币流动性。尽管如此，人行有各种工具（公开市场操作和存款准备金率）可抵销外汇方面（预期）减少的流动性，实际上亦已使用部分工具注入流动性。
鉴于整体政策方向是支援经济，相信人行希望将7天回购基准和近期汇率的最高水平限定于2.5%。人行需要加强公开市场操作，并可能需要进一步下调存款准备金率，预期今年年底存款准备金率会再下调50基点。公开市场操作注资一般只提供短期资金，削减存款准备金率的影响要长远许多。
文章认为，人民币利率倾向上行，亦可能源于汇率市场波动性较高，投资者要求人民币定息产品给予较高回报率。虽然市场对潜在外资流入的乐观程度减弱，但对在岸人民币利率，这不是重要因素，因外资参与在岸债券市场的程度较低。流动性和货币政策立场才是关键原因。
在新的人民币报价机制下，离岸人民币一直较在岸人民币波动。外汇市场对即期相对直接远期价格的不同看法，带动人民币(香港)交叉货币掉期价格。人民币报价机制变动当日，即期至直接远期人民币价格均反映市场看淡人民币，人民币(香港)交叉货币掉期纷纷缴清结算。翌日，人民币(香港)交叉货币掉期大跌，因大部分看淡因素已在即期反映。其后，即期价格稳定，投资者再次透过直接远期价格表达对市场的看法，人民币交叉货币掉期亦微升。
现阶段暂难确定投资者在各外汇市场的定位。然而除短期波动外，近期在岸回购市场对外放宽，加上跨境人民币流动不断增加，应使在岸及离岸人民币利率更持续趋同。但我们也知道，人民币(香港)交叉货币掉期与人民币利率掉期之间的差价，不像比较两个苹果一般对等。在理想情况下，我们应比较离岸与在岸的利率掉期利率和银行同业拆息。
离岸人民币银行同业拆息飙升，符合离岸人民币交叉货币掉期最初的反应。然而，离岸人民币银行同业拆息回落幅度不大，没有跟随离岸人民币交叉货币掉期下跌，后者主要受外汇驱动，不反映成本和收益。这正正说明此两种离岸人民币利率的性质有别。另一方面，任何人民币存款利率的升幅均可能缓慢。首先，看淡人民币的势头未必强大至足以令存户提清其人民币定期存款（占香港人民币存款超过80%）。其次，在岸人民币市场至今仍不是完全开放。离岸人民币固定收益类产品（包括存款）仍然是市场需求所在，尽管投资者可能要求更高回报率。
