作者:
张超 中国人民大学国际货币研究所
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所
来源:微信公共号“宏观经济观察”
一、宏观数据显示经济低位徘徊
(一)工业、投资、消费均较弱
工业增加值同比小幅回落。7月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速较6月份回落0.8个百分点。其中，有色金属、电子设备制造、运输设备制造、化学制品制造、纺织业、农副食品加工、非金属矿物制品等行业同比增速超过均值；黑色金属冶炼、通用设备制造、专用设备制造等行业同比增速低于均值；汽车制造、电力等行业同比增速下降。
7月份工业生产增速出现回落表明我国经济企稳的基础仍不牢固，总体处于低位震荡筑底过程，有部分行业数发展表现积极。一是高技术产业增加值增长有所加快，7月份，高技术产业增长9.6%，增速较6月份加快0.4个百分点。二是支撑工业转型升级的高端细分行业仍然保持了较快增长。三是符合消费升级方向的新兴产品快速增长。
固定资产投资稳定，投资效率持续提高。1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)288469亿元，同比名义增长11.2%，增速比1-6月份回落0.2个百分点。其中，第一产业投资7741亿元，同比增长28.2%，增速比1-6月份提高0.4个百分点；第二产业投资118891亿元，增长9%，增速回落0.3个百分点；第三产业投资161837亿元，增长12.1%，增速回落0.3个百分点。
7月固定资产投资呈现三大特征:一是第一产业投资持续高速增长，比去年同期提高3.1个百分点；二是高技术产业投资保持较快增长，比全部投资增速高5.2个百分点。三是工业技术改造投资增速有所提高，比全部工业投资增速高3.9个百分点，比去年同期提高1.2个百分点。
社会消费品零售稳健增长。7月社会消费品零售总额24339亿元，同比名义增长10.5%(扣除价格因素实际增长10.4%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，餐饮收入2601亿元，同比增长12.2%；商品零售21738亿元，增长10.3%。全国网上零售额19363亿元，同比增长37.7%。其中，实物商品网上零售额16141亿元，增长37.0%，占社会消费品零售总额的比重为9.7%；非实物商品网上零售额3222亿元，增长41.0%。居民收入的增加促进消费总额的增长，但其增速仍然较缓，动力仍有不足，一定程度上限制了消费快速提升。
(二)通货膨胀结构性分化
中国物价维持温和增长，但通胀结构性矛盾愈发突出。由于股灾中政府提供的额外流动性为通胀预期的上升埋下隐患，而猪价上涨推动消费物价上涨，消费物价CPI底部回升；另一方面产能过剩持续、工业通缩恶化，通胀的结构性分化将持续，未来宽松货币政策与经济下行压力之间的矛盾将扩大，货币政策持续宽松的空间有限，我们预计将维持中性。
CPI 同比增速小幅回升。7月份CPI同比增长1.6%，环比上涨0.3%。超出市场预期1.5%，较6月份的1.4%小幅回升。CPI环比上涨主要由于食品价格回升。食品价格环比上涨0.7%。其中，猪肉价格环比上涨最快，涨幅达9.9%，较上个月进一步扩大5.9个百分点；蔬菜、水果价格受季节性因素影响仍处低位，鲜菜价格环比上涨1.4%；蛋类价格环比上涨0.7%。目前猪肉价格处于上升周期，生猪存栏量仍有下降趋势，但由于财富增长预期回落，将间接影响消费，对猪肉需求的增长将有所放缓，我们预计猪肉价格上涨幅度有限，对CPI的持续拉动作用也有限。
非食品价格环比上涨0.1%。其中烟酒及用品价格环比小幅上涨0.1%，停止了烟草税上调导致的烟草价格连续2个月的环比大幅上涨；旅游价格环比上涨 4.3%，主要受到暑期旅游旺季的推动；7月百城住宅价格环比上涨，但主要是一线城市贡献，二三线城市房价依然低迷，居住价格继续弱势可能性大；在毕业季租房需求拉动下，房租价格将在短期内维持小幅攀升。综合分析，我们判断CPI持续上升空间有限，后续将维持年内高位震荡。
PPI 跌幅再度扩大。7月份PPI同比下降5.4%，环比下跌0.7%，环比跌幅较上月扩大0.6%，增速高于市场预期的5.0%。7月工业生产者购进价格指数环比下跌6.1%，反映企业需求依然疲弱，钢铁、有色金属等价格跌幅较大。在市场供过于求、经济下行、美联储加息预期升温和美元持续走强的交叉影响下，大宗商品市场颓势仍将持续，外围大宗商品价格的新一轮下跌为PPI的走势仍保持相对弱势埋下伏笔；短期内PPI 环比和同比继续下行的压力较大，我们判断后续PPI将维持弱势运行。
