徐高 光大证券首席经济学家
货币政策宽信用加码
（1）信贷加速扩张。央行公布7月货币信贷数据显示，7月新增贷款1.48万亿元。贷款数据如此之高是因为其中包含了8864亿元对非银行金融机构的贷款。非银行金融机构贷款在今年年初调整数据口径后纳入信贷。7月又恰逢央行和商业银行大举向证金公司拆借资金，因而导致新增贷款大增。不过，对证金公司的贷款并不进入社会融资总量。因此，社融中包含的人民币信贷仅5890亿元。但这相比去年6月仍多增了2136亿元。因此，整体来看，信贷仍然保持非常宽松的态势。
（2）社融继续显著攀升。包含地方债置换在内的广义社会融资总量规模持续回升。7月央行口径的社会融资规模增量为7188亿元。考虑到当月地方政府债发行5605亿元。广义社会融资总额接近1.3万亿元，比去年同期多增近1万元。很明显，对实体经济的流动性投放已经进入了大幅上扬的通道。考虑到社融与实体经济增长的高度相关性。3季度实体经济增长加速趋势已经很确定。
（3）信贷扩张和救市资金投放带动货币总量增速大幅提高。7月M2同比增速大幅攀升1.5个百分点至13.3%，即使扣除对非银行金融企业贷款贡献的0.7个百分点，M2同比增速依然达到12.6%的高位。信贷加速投放和社融持续回升是M2增速攀升的主要动力。
央行引导人民币汇率大幅贬值，人民币与强美元将逐步脱钩，外汇占款将进一步减少
（1）人民币中间价今日大幅贬值，带动人民币汇率全线贬值。今日央行出人意料的将人民币兑美元汇率中间价调至1美元兑6.2298元人民币，比昨日中间价贬值约1.8%。此前，汇率中间价一直由央行设定，所以每日中间价与前一日汇率收盘价之间有较大差距。根据央行的公告，未来中间价将参考前一日收盘价，从而更加市场化。由于之前的中间价表征了央行的汇率态度，因而今日中间价贬值导致人民币汇率全线贬值，全球汇率市场也因此明显震荡。
（2）人民币未来将兑美元逐步走贬，有利于缓解出口压力。央行此举的用意应当是逐步将人民币与强美元脱钩，从而避免人民币过快升值打击出口。
（3）外汇占款发放有可能因而减少，从而加大国内基础货币投放的压力。央行加大人民币汇率中间价的市场化决定程度，意味着央行对人民币汇率行政管控能力的下降。未来为了抑制人民币汇率的过快贬值，央行只能在外汇市场中买入人民币。这意味着外汇占款将在目前较低的水平上进一步减少。相应的，央行在国内金融市场需要投放更多基础货币来加以对冲。降准的概率因而加大。
货币宽松更进一步，实体经济增长前景更加明朗。央行刚刚发布的2季度货币政策报告显示，央行已经认识到信贷传导机制不畅情况下，上半年宽松政策导致的实体经济“融资难”与金融市场“不差钱”并存困境。因而未来将继续通过PSL、专项金融债、地方政府债务扩容、放宽房地产企业融资条件等引导资金进入实体经济。并得到7月货币信贷数据印证。而人民币汇率的贬值将有利于降低出口的压力，也有利于经济的复苏。因此，实体经济将在3季度逐步向好。但是，人民币汇率贬值可能引发更多资本外流，导致基础货币收缩，可能给国内资产价格带来压力。
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