事件：
央行公布6月金融机构外汇占款减少936亿元，较上月下降1259亿元。
核心观点：
1、金融机构外汇占款为-936亿元，结束此前连续两个月好转的趋势。负增长的主要原因有三个方面：一是A股暴跌、以及希腊事件的不确定性，造成投资者避险情绪变化，增持美元作为安全避险资产。6月国际因素对跨境资金产生冲击--希腊退欧风险增加。6月下旬欧盟领导人就希腊援助的最终谈判再次以失败告终。随后希腊议会投票通过了全民公投提案，以决定是否接受债权人的援助条款，导致6月30日IMF债务如期违约。
二是市场对于美联储何时加息预期的不确定性，对于美元指数和跨境资金流动的扰动。
三是季节性因素。半年末企业有可能出于财务安排而进行利润汇出。从过去十年来历史均值来看，6月在全年金融机构外汇占款的占比仅为5.5%，是最低的一个月.
2、6月外汇存款新增186亿美元，此前连续两个月负增长，国内外汇存款占本外币存款的比重再次上升至3.1%，反映出经济主体购汇意愿显著上升，结汇意愿下降。
3、今年跨境资金流动存在多变性。我们在5月跨境资金点评报告中曾谈到需要注意的几个现象，这可能会引发未来波动性的上升。一是招商亚洲新兴市场资金流动指标从4月开始出现下降滑，该指标领先中国跨境资金流动1-3个月。6月该指标进一步下滑。二是未到期远期结售汇差额的再度下跌。6月26日，美国 10 年期国债收益率已经回升至 2.5%，到达过去半年以来的最高水平，而且德国国债收益率也出现明显反弹。尽管利差不是决定汇率和资金流动的惟一因素。然而6月欧美市场利率的快速回升趋势会推动国际资金回流发达经济体，导致新兴经济体资金流动的不确定性上升。
4、三季度跨境资金的流入波动性上升。尽管希腊退出欧元的可能性相对有限，但其间希腊与欧盟的博弈势必会不断冲击市场信心。美国二季度多项经济数据表现不错，美联储主席耶伦表示，在2015年稍晚的某个时间点将适合开启加息通道。我们预计9月首次加息的概率仍较大，这无疑流入国内的跨境资金带来冲击。
5、6月底央行意外定向降准，一方面是出于宏观审慎管理框架下，央行要维护金融系统的稳定，另一方面也是考虑到6月跨境资金流出，较前两个月恶化。从这两周央行持续进行逆回购操作，引导银行间回购利率回落和并稳定流动性预期，考虑到下半年跨境资金流入规模较弱、波动性上升，降准仍然可期。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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