汇改再出发,迎接波动率的回归
——人民币汇改十年专题
刘东亮 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师
2005年7月21日,中国央行宣布开始实行以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,人民币汇改大幕就此拉开。
回首十年汇改路,人民币在复杂多变的国际国内环境下,保持了汇率波动的稳定可控,离岸市场和国际化均取得显著进展,但汇率形成机制改革推进缓慢,波动率低迷,乃至国内企业汇率风险意识仍有待提高,均制约着人民币汇改的推进。如何寻找新起点,让汇改再出发,是汇改十年节点之上需要认真思考的问题。
一、汇改十年有哪些重大变化?
1、人民币完成单边升值
2005年汇改启动至今,人民币兑美元自8.27升至6.21,累计升值幅度达33%,在主要货币中升值幅度最大,甚至强于进入牛市周期的美元,且在多数时间内维持单边升值走势,2014年后才进入有限度的双向波动。
从国内外经济环境、中国出口承受力、监管层表态等多角度分析,可以认为人民币的单边升值走势已经结束,人民币已经或即将触及均衡汇率,未来重现单边走势的概率极低。
图1:2005年7月至今主要货币升贬值幅度(%) 来源:Wind、招商银行
在兑美元升值的同时,人民币兑主要非美货币同样大幅升值,且由于人民币兑美元事实上的“软盯住”,自美元进入第三轮大牛市以来,人民币兑非美货币以更快的速度升值,这造成人民币实际有效汇率的大幅攀升。
2、离岸市场落子,国际化布阵
人民币离岸市场从无到有,从小到大,已经初具规模,NDF和CNH先后成为市场热点,各类跨境业务呈现爆发式增长。
表:人民币双边本币互换协议 来源:人民银行、中国金融信息网、招商银行
国家/地区 |
签署时间 |
流动性支持规模 |
智利 |
2015年5月25日 |
220亿元人民币/22000亿智利比索 |
白俄罗斯 |
2015年5月10日 |
70亿元人民币/16万亿白俄罗斯卢布 |
2015年4月17日 |
1800亿元人民币/900亿林吉特 |
|
南非 |
2015年4月10日 |
300亿元人民币/540亿南非兰特 |
澳大利亚 |
2015年4月8日 |
2000亿元人民币/400亿澳大利亚元 |
亚美尼亚 |
2015年3月25日 |
10亿元人民币/770亿亚美尼亚元 |
苏里南 |
2015年3月18日 |
10亿元人民币/5.2亿苏里南元 |
巴基斯坦 |
2014年12月23日 |
100亿元人民币/1650亿巴基斯坦卢比 |
泰国银行 |
2014年12月22日 |
700亿元人民币/3700亿泰铢 |
哈萨克斯坦 |
2014年12月14日 |
70亿元人民币/2000亿哈萨克坚戈 |
香港 |
2014年11月27日 |
4000亿元人民币/5050亿港币 |
加拿大 |
2014年11月8日 |
2000亿元人民币/300亿加元 |
卡塔尔 |
2014年11月3日 |
350亿元人民币/208亿里亚尔 |
俄罗斯 |
2014年10月13日 |
1500亿元人民币/8150亿卢布 |
韩国银行 |
2014年10月11日 |
3600亿元人民币/64万亿韩元 |
斯里兰卡 |
2014年9月16日 |
100亿元人民币/2250亿卢比 |
蒙古 |
2014年8月21日 |
150亿元人民币/4.5万亿图格里克 |
瑞士 |
2014年7月21日 |
1500亿元人民币/210亿瑞士法郎 |
阿根廷 |
2014年7月18日 |
700亿元人民币/380亿阿根廷比索 |
新西兰 |
2014年5月22日 |
250亿元人民币/50亿新西兰元 |
欧元区 |
2013年10月9日 |
3500亿元人民币/450亿欧元 |
印度尼西亚 |
2013年10月1日 |
1000亿元人民币/175万亿印尼卢比 |
冰岛 |
2013年9月30日 |
35亿元人民币/660亿冰岛克朗 |
阿尔巴尼亚 |
2013年9月12日 |
20亿元人民币/358亿阿尔巴尼亚列克 |
匈牙利 |
2013年9月9日 |
100亿元人民币/3750亿匈牙利福林 |
英国 |
2013年6月22日 |
2000亿元人民币/200亿英镑 |
巴西 |
2013年3月26日 |
1900亿元人民币/600亿巴西雷亚尔 |
新加坡 |
2013年3月7日 |
3000亿元人民币/600亿新加坡元 |
总计 |
30985亿元 |
人民币国际化也开始迈出步伐,通过签订互换协议,人民币正在大规模走向海外;同时,资本管制尽管藩篱仍在,但已日益松动,在利率市场化接近完成后,汇率市场化及资本账户开放将是下一场攻坚战。
3、人民币衍生品市场初露端倪
人民币大幅升值以及双向波动的出现,使得企业正面临前所未有的汇率环境,而贸易融资、跨境、走出去业务的大发展,又使得企业对外币汇率、利率避险需求急速增长,人民币衍生品市场也初露端倪,除传统的远期、掉期外,外汇期权等新型工具正方兴未艾。
不过整体而言,国内企业的外汇风险意识、衍生产品教育等仍处在较为初级的阶段,与中国进出口贸易、跨境投资规模严重背离。