肖立晟 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任
7月7日，离岸人民币现汇价格一度创下4月27日以来的市场低点，显示离岸即期市场看空气氛浓烈，CNH即期与在岸即期价差已扩大至100点以上。
CNH下跌主要有三个原因。
第一，希腊退欧风险对全球金融市场的冲击。市场避险情绪上升，投资者抛售离岸人民币资产，买入美元资产。
第二，香港股票市场大跌。港币承压，外资撤离香港回流美国，带动人民币汇率贬值
第三，欧元贬值。欧元贬值会影响在岸人民币中间价定价，国际投资者会赌人民银行会逐渐调低中间价。
对CNH的冲击主要通过两个渠道。
贬值预期下，离岸市场各方均倾向减少持有人民币资产，增加人民币负债。
第一，直接抛售人民币资产，减持人民币存款和点心债。
第二，由于人民币点心债二级市场缺乏流动性，所以投资者更多是采用货币掉期（CNH SWAP），或人民币利率汇率互换协议（Cross Currency Swap, CCS），进行对冲。即买入人民币对美元的掉期或货币互换产品，相当于当期借入人民币，对冲人民币汇率贬值风险。
上述两个渠道一方面降低了离岸人民币现汇价格，另一方面提高了离岸人民币隐含利率水平，导致CNH远期汇率承压，有进一步下跌的风险。
对在岸CNY的影响相对有限。
在岸债券市场资金量远大于离岸市场，且银行间市场并没有改变对CNY的定价。
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