王永利 中国银行资深研究员
一、货币投放的方式与环节
经典货币理论早已明确:货币总量=基础货币x货币乘数。这是从货币供应角度观察货币的一个重要等式，基础货币与货币乘数就是影响货币总量最重要的两大因素。
其中，“基础货币”是指货币当局(央行)直接投放的货币，货币乘数是指基础货币膨胀或派生的系数，亦即“货币总量/基础货币”的结果。
“基础货币”具体就是指央行公布的“货币当局资产负债表”中负债方的“储备货币”，包括“货币发行(现金)”与“存款性金融机构存款”两部分。之所以如此，是因为:
1、为保持央行的独立性，并防止央行过度投放货币，世界各国一般都规定央行不得直接与政府、企业和个人发生交易和信用往来，而只能通过存款性金融机构进行(存款性金融机构属于商业性组织，需要自担风险、自负盈亏，如果过度提供信用投放货币，就可能造成严重信用风险而破产倒闭，因而会抑制其过度创造和投放货币。相比而言，央行一般不能破产倒闭，对其过度创造和投放货币缺乏财务约束)，因此，央行基础货币投放，实际上都是先投放到存款性金融机构，然后再通过存款性金融机构向全社会进行货币转投放和派生，成为货币投放的中介环节和扩张器(乘数效应)；其基础货币回笼，也是面对存款性金融机构的回笼。这样，就形成了货币投放的基本形式:央行投放基础货币→存款性金融机构转投放和派生货币→社会货币总量。
2、央行投放货币的方式主要是两种:现金投放和记账投放。
现金投放(亦即“货币发行”)就是央行在购买储备物(如黄金、外汇等)或增加信用投放(借贷)时，通过存款性金融机构投放现金货币，包括纸币和辅币，其“货币发行”的账面余额是指央行投放出去的现金减去回笼现金后的余额；
记账投放则是指央行在购买储备物(如黄金、外汇等)或增加信用投放(借贷)时，并不支付现金，而是以记账方式增加存款性金融机构在央行账户的存款(即增加央行对存款性金融机构的负债)。存款性金融机构也会同样以增加政府、企业或个人账户存款的方式将货币投放出去。
货币当局资产负债表中，“货币发行”与“存款性金融机构存款”之间又会发生交互关系，例如:存款性金融机构向央行申领现金时，央行并不会无偿提供，而会相应扣减存款性金融机构在央行的存款准备金。反之，存款性金融机构向央行缴回现金时，央行也不能无偿收回，而会相应增加存款性金融机构在央行的存款准备金。这样，央行单纯为调节现金数量而非买卖储备物进行的现金投放和回笼，一般而言，并不影响基础货币总量，而只影响基础货币的结构。
由于现金(现炒和辅币)从印制、押送、收付、验钞(防伪)销毁等成本非常高(要求特殊材质、防伪技术、武装护送、专门人员、配套设备和日常保管等)，并且不利于反洗钱、反偷税漏税、反商业贿赂等，不符合绿色金融发展要求，世界各国都在努力推动非现金清算(记账清算)的发展，随着通讯技术的发展，通过金融机构进行记账清算的方式快速发展，因此，在基础货币和货币总量中，现金的比重不断降低，有的国家已经提出退出现金流通的计划。因此，未来基础货币中可能就只有“存款性金融机构存款”一个项目了。
由于货币投放存在中介环节和派生机制，在基础货币一定的情况下，货币乘数并不一定稳定不变，其最终形成的货币总量并不能事先确定(当然，可以确定目标，并通过基础货币和货币乘数的调节尽可能实现预期目标)，最终的货币总量还需要从货币在社会上的表现形态的角度进行统计。从货币的最终表现形态(从社会的角度)看，不外乎“流通中现金”和“存款性金融机构吸收的存款”(简单表述为“银行存款”)，因此，在货币总量的统计上，又产生了新的表述:
货币总量=流通中现金+银行存款
其中，从货币流动性和对经济的影响角度，一般又进一步区分M0、M1、M2等，其中，M0=流通中现金；M1=M0+结算类活期存款，亦称“狭义货币”；M2=M1+其他存款等，亦称“广义货币”)。这一公式主要反映货币政策运行的结果，其与“货币总量=基础货币x货币乘数”反映的角度和作用有所不同。
需要注意的是，“基础货币”中的“货币发行”与“广义货币总量”中的“流通中现金”可能不同，主要是“货币发行”之中包含存款性金融机构自身持有的现金，而“流通中现金”则要将此部分扣除，真正反映社会上持有的货币数量。
