国家统计局9日发布的2015年5月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。
1、CPI如期小幅回落至1.2%。食品价格环比下跌-0.9%，同比为1.6%。从分项数据来看，近期生猪存栏量下降的速度放缓，供给偏紧导致猪肉价格上涨较快，环比增加2.7%；季节性因素导致鲜菜和鲜果价格回落，分别下跌9.2%和2.7%；蛋的价格连续8个月下降，跌幅收窄至1.2%。非食品价格环比增加0.2%，同比为1.0%，高于季节性涨幅。两点原因：一是，原油价格反弹带动成品油价格回升，汽油和柴油价格分别上涨5.7%和6.5%，带动车用燃料及零配件环比上涨4.7%。二是，卷烟批发环节价格税率调增，并加征从量税，推动烟草价格上升3.6%。
2、PPI连续三个月同比持平-4.6%，仍在深度收缩区间。环比降幅收窄至0.1%，主要是国际原油价格反弹带动成品油价格回升，导致石油和天然气开采业、石油加工价格上升，涨幅分别为4.4%和3.6%；其次，有色金属冶炼和化工制品价格上涨。总体来看，除原材料外，上游采掘行业和下游加工行业价格均出现下跌，反映出国内产能过剩的压力仍大，不过采掘行业降幅较4月显著收窄，反映上游出现回暖迹象。这与5月中采PMI小幅回升一致，反映国内经济下行势头在稳增长政策的刺激下有望走出前期低谷。
3、我们判断，今年全年通胀水平为1.5%，四个季度的通胀分别为1.2%、1.3%、1.6%、1.9%。一季度是全年低点，然后逐季走高。预计6月通胀触底、降至1.1%附近，此后温和回升。
4、通胀低位徘徊，货币政策仍有空间。预计下半年央行仍有可能再次调降基准利率，同时放开存款利率上限，完成利率市场化改革。此外，随着跨境资金流入规模较往年趋势性减少，央行仍可能继续降准，并配合使用多种数量工具，如公开市场操作，以及包括SLO、SLF、MLF和PSL在内的各种创新型工具，以补充基础货币缺口，并加强对不同期限利率的引导，降低实体经济融资成本。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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