北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--近日，国泰君安宏观团队发表研报表示，在QE作用下，美国、欧洲和日本经济都走向复苏。系统梳理和比对三个国家的QE方案及效果后，我们认为中国经济需要一轮量价双管齐下的QE，与强改革配合。
国泰君安宏观分析师任泽平表示，美国先后实施了3轮QE，共计3.51万亿美元，贷款利率从峰值8.05%降到3.25%，经济从危机走向复苏，现正从高速逐步回归均衡。QE的标的主要包括抵押贷款支持证券，还包括部分机构债和国债。3轮QE后，美国经济在全球率先走向复苏，美元指数持续走强，美联储退出QE并择机加息。美国经济正逐步从高速回归到2%的均衡增速。
再看欧洲，从LTRO到TLTRO再到QE，欧央行共注入约2.2万亿欧元，边际贷款利率从2.25%降到0.3%，经济筑底后复苏。欧版QE从欧央行提供低息抵押贷款逐步转为购买主权债和抵押贷款支持证券。近期欧元区经济仍有超市场预期的数据，欧元区4月ZEW经济景气指数64.8，前值62.4。元区4月综合PMI初值53.5，低于前值54.0，但仍然处在高位。欧元区受就业改善、欧元贬值和大宗价格保持低位影响，消费和出口增长稳定；PMI连续22个月处于扩张态势，表明欧元区经济进入可持续复苏。另外，希腊问题，车到山前必有路。
再对比日本，日本从QE到QQE，长期贷款利率从2.55%降到1.05%，经济筑底复苏。日本QE的标的包括，政府公债规模、交易所交易基金和房地产投资信托。日本短期经济数据比较稳定，3月失业率3.4%，预期3.5%；4月制造业PMI为49.9，略微出现萎缩。4月央行议息会议表示，日本经济正在逐渐复苏，预计将继续良性经济周期。
任泽平认为，QE起作用的核心逻辑主要在以下几点：（1）为什么美国QE比欧元区QE更有效？为什么英国FLS和欧元区TLTRO效果有限？降低银行的风险资产是加大贷款投放量的核心。（2）为什么LTRO和QE相比效果不理想？LTRO量太小且不改变银行的风险资产比例。（3）利率降低和QE的规模同样重要。
中国需要一轮QE：“强改革+宽货币”缺一不可。虽然当前中国的经济减速叠加结构性、体制性和周期性，不同于美欧，但美联储和欧央行的措施为我们提供了宝贵的经验和教训。
这主要基于以下几个方面：
（1）急需降低融资利率。
（2）当前中国仍以间接融资为主，仅通过发展直接融资渠道降低企业成本实现经济企稳很难，降低长端贷款利率仍有必要。
（3）央行需要通过降低银行的风险资产比例的方式注入流动性，且量要足够大。
（4）没有强改革破掉旧增长模式和刚兑，单纯的QE只会使旧增长模式死灰复燃。如果通过改革破旧立新，QE将有利于降低新经济的融资成本，因此“强改革+宽货币”的政策组合要相互配合、缺一不可。
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