3月份居民消费价格指数(CPI)同比保持不变，为1.4%，反映出中国农历新年假期后的季节性影响(食品和服务价格有所下降)。此外，生产者物价指数(PPI)通缩小幅降至-4.6%。总体而言，我们预计未来几个月内将会有进一步的货币宽松(4月份降准50个基点、6月份降息25个基点)。
中国3月份CPI通胀率同比为1.4%(摩根大通:1.2%；普遍预测:1.3%)，稍高于预期，相较2月份水平维持不变。经季节性因素调整后，我们计算得出3月份CPI指数季调后月度环比上涨0.1%，而2月份为季调后月度环比上涨0.5%。CPI通胀的小幅下降(相较前一个月)主要受到中国农历新年后的季节性影响(农历新年后食物、交通、旅游和服务价格的调整)和温暖天气情况影响(导致蔬菜价格下降)。除食品和能源价格外，核心CPI 3月份同比上涨1.5%，而2月份同比上涨1.6%。
同时，3月份PPI通缩有所收窄，同比下降4.6%(摩根大通:-4.6%；普遍预测:-4.8%)，而2月份同比为-4.8%。环比来看，我们计算得出3月份PPI季调后月度环比下降0.4%，而2月份季调后月度环比下降0.9%。自2012年3月以来，PPI同比而言一直在负增长区间。
具体而言，3月份食品价格同比上涨2.3%(2月份同比上涨2.4%)，拉动整体通胀率增加0.79个百分点(2月份为0.81%个百分点)。经季节性因素调整后，3月份食品价格季调后月度环比微升0.1%，而2月份季调后月度环比上涨1.1%。此外，高频(每日)农产品批发价格指数(农业部发布)显示3月份食品价格非季调月度环比下降2.6%，2月份非季调月度环比上涨2.8%(农历新年期间普遍现象)。 各类食品价格中，3月猪肉价格同比上涨2.0%(拉动整体CPI上涨0.06%个百分点)，而2月份同比下降1.5%。经季节性因素调整后，3月猪肉价格季调后月度环比上涨2.0%，此前2月季调后月度环比上涨1.7%。此外，3月蔬菜价格同比上涨0.4%(2月同比上涨4.3%)。经季节性因素调整后，3月蔬菜价格季调后月度环比下降5.3%(2月季调后月度环比上涨4，4%)。此外，3月水果价格同比上涨6.7%(而2月份同比上涨4.1%)，影响整体CPI上升0.16个百分点. 3月非食品CPI同比上涨0.9%，与2月份持平。经季节性因素调整后，3月非食品CPI季调后月度环比小幅上涨0.1%，而此前2月份季调后月度环比上涨0.2%。细分来看，3月份服装价格季调后月度环比上涨0.4%(2月份季调后月度环比上涨0.3%)，3月份娱乐、教育和文化服务季调后月度环比上涨0.2%(2月份季调后月度环比上涨0.6%)。同时，3月份食品价格及烟酒产品价格季调后月度环比分别小幅上涨0.1%。3月份医药与医疗保健、交通和通信设备以及住宅价格较前一月保持不变。最后，3月份家居用品价格季调后月度环比下降0.2%，而2月份季调后月度环比上涨0.6% 3月PPI同比下降4.6%，而2月同比降幅为4.8%。经季节性因素调整后，我们计算得出3月PPI季调后月度环比下降0.4%，而2月季调后月度环比下降0.9%。PPI通缩压力的减轻与近几个月全球石油价格回升有关。细分来看，3月生产资料价格同比下降5.9%(而2月份同比下降6.2%)。此外，3月矿产品价格同比下降19.6%(而2月份同比下降20.1%)，原材料产品价格同比下降8.4%(而2月份同比下降9.2%)。按行业来看，油气开采、石油加工、化工和化学产品的产出价格非季调后月度环比均有所上涨，较2月份的下降有所复原。
3月份通胀报告解读
3月份CPI报告的详细内容强调了CPI通胀水平小幅下降(相较前几个月而言)后的几个主要因素，国家统计局强调: (1) 中国农历新年后生鲜食品需求下降导致价格下降；(2)天气状况改善使蔬菜价格下降；(3)中国农历新年假期期间服务价格(洗车、理发、家庭服务)迅速上涨，假期后回落正常水平；(4)假期后旅客数量显著减少，交通和旅游成本下降。
同时PPI已经连续37个月处于通缩状态，但通缩压力有所减少。近期，全球石油和大宗商品价格似乎开始回升并稳定(上周，摩根大通全球大宗商品团队将2015年和2016年布伦特原油平均价格预测分别上调每桶10美元和每桶5美元，分别至每桶59美元和每桶62美元)，这是一则利好消息。但是，由于产能过剩及房地产市场经历调整，国内需求仍然疲软，因此，PPI通缩收窄是否可持续仍值得注意，这一点非常重要。
政策影响
15年1季度整体CPI通胀平均同比1.2%，而14年4季度同比为1.5%。更重要的是，前两个月的经济数据逊于预期，我们预计GDP增长季调后季度环比放缓至5.3%(而14年4季度季调后季度环比为7。2%)。因而，稳增长成为短期内最重要的政策考量。近期的稳增长举措包括:
财政方面，上月除财政部宣布了1万亿元当地政府债务掉期计划，将在短期内放松财政限制； 此外，国务院宣布加速水利项目投资的计划，推动公私合作模式； 货币政策方面，前两个月的信用数据表现稳定。央行积极推动引导银行同业利率下降:过去4周，央行三次下调逆回购利率(每次下调10个基点)，七天回购利率从4.8%降至3%。我们预计七天回购利率将在未来数月继续保持在3%左右； 住宅政策调整，包括放松第二套房抵押首付要求(从60%降至40%)、为营业税(5.5%)减免目的将最低持有期从5年减至2年。
下一步将会发生什么呢?我们预计将会有进一步的政策宽松。特别而言，我们预计4月份降准50个基点，随后6月份降息25个基点)。
4月份存款准备金率下调可解读为稳增长措施，同时可归结为以下原因:(i)季节性财政支付将暂时从银行系统收回流动性；(ii)未来数周预计将进行的IPO将冻结部分流动性；(iii)政府宣布5月1日引进存款保险计划，可能会对银行利润产生微弱的负面影响。存款准备金率的下调可减轻此负面影响。
但是，多个风险因素可能导致下一次存款准备金率下调的延迟:(i)最重要的因素是资本流向动态。今年前两个月资本流出量巨大:按贸易盈余和外商直接投资流入调整后，银行外汇仓位的变化使得1月份资本流出为916亿美元、2月份为762亿美元(主要由企业和家庭部门外汇存款增加所致)。由于3月份人民币兑美元有所下跌，人民币贬值预期迅速减弱，我们可能看到3月份资本流出大幅下降，将在短期内减轻存款准备金率下调的紧迫性；(ii)股市强劲上扬(过去4周上证指数涨幅20%)可能也造成央行进一步量化宽松方面更加谨慎的态度；(iii)央行可采用定向措施(如常备借贷便利、短期流动性调节工具、中期借贷便利)管理市场流动性。
政策利率方面，我们预计6月份将再次进行降息，届时CPI通胀将下降至1%左右，并且实际利率将有所上涨。我们预计15年下半年不会出现降息，因为通胀率有可能上升，第二和第三季度增长势头可能有所改善， 9月份美联储升息的可能性将使新兴市场央行总体上在进一步降息方面更加谨慎。
(作者系摩根大通中国首席经济学家，大中华区经济研究主管。)
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