北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--光大证券发布研报称，人民币汇率的阶段性走弱并没有结束。光大证券不否认国际化过程中人民币汇率长期的升值趋势，但是这并不意味着，人民币的升值会是单边的，国际化不是人民币升值的充分理由。国际化浪潮下，人民币币值稳定并不意味着一直保持升值趋势。对比德国马克的经验，光大证券认为目前人民币贬值的幅度还不够。
上周关注的焦点事件有三：①美国2月密西根消费信心和1月零售销售数据均低于预期；而②欧元区Q4实际GDP增长超预期向好；③希腊救助协议尚未最终达成，但市场预期乐观。本周美国数据方面除了12月JOLTs职位空缺再创新高外，2月密西根消费信心、1月零售销售和就业市场状况指数均低于预期，结合美国Q1投资增速延续放缓（不过核心耐用品订单降幅已较前月收窄），个人消费支出环比下滑（更多是促销季过后的正常回落，收入环比仍高于前月）。
光大证券指出， 经济数据的欧强美弱可能带来阶段性的美元汇率走弱，但美元指数中期走强的核心驱动因素仍在。欧元区2014Q4实际GDP环比增长0.3%，高于预期和前值的0.2%，德国实际GDP增速也由前季的0.1%大幅回升至0.7%，高于预期的0.3%，这符合光大证券对欧元区2014年下半年缓慢复苏的判断。本轮美元的升值始于欧央行2014年6月启动负利率之时，核心驱动力是欧美货币政策分化下的利差因素。对比历史，光大证券认为，本轮美元升值可能持续至美联储加息周期临近结束时。目前市场期待美元指数可能在今年3-4月份出现下行（由于可能的美联储加息预期减弱）也仅是短期波动，不改变中期升值趋势。
上周人民币兑美元汇率延续上周反弹趋势，原因有美元近期走弱和央行维稳两方面因素，但光大证券认为人民币汇率的阶段性走弱并没有结束。
光大证券进一步指出，国际化浪潮下，人民币币值稳定并不意味着一直保持升值趋势。近来有部分观点认为人民币的阶段性贬值将告一段落，其中大部分的论据源于人民币国际化过程中的货币升值需求，对于这一点光大证券并不赞同。光大证券不否认国际化过程中人民币汇率长期的升值趋势，但是这并不意味着，人民币的升值会是单边的，国际化不是人民币升值的充分理由。
对比德国马克与日元国际化中汇率走势，光大证券发现，长周期上两者兑美元汇率均实现60%以上的升值幅度（1970年以来），不过，期间美元指数在1980-1984年和1996-2001年的两轮升值周期，马克兑美元汇率的贬值幅度（82.8%和52.7%）明显大于日元兑美元的贬值幅度（29.5%呵32.2%），这与两者对本币汇率的干预、货币政策的独立性以及对广场协议的应对措施不同有关。日本对日元汇率过多的升值干预（尤其在1985年后）为之后国内资产价格泡沫埋下隐患，而相反，德国在保持货币政策独立性的基础上，减少对外汇的干预，发挥汇率的自我调节机制，审慎适度进行资本管制，这一点值得中国借鉴。国际化浪潮下，币值稳定并不意味着一直保持升值趋势，比如德国马克在美元的两次升值周期中贬值的幅度明显超过日元，但并没有影响到之后马克国际化目标的实现。对比德国马克的经验，光大证券认为目前人民币贬值的幅度还不够。
