北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2015年1月，SHIBOR和CNHHIBOR均往上升，而且SHIBOR利率绝对值低于HIBOR。国信证券认为，离岸市场的流动性紧张程度大过国内市场，外因主导流动性紧张。在美元远期汇率大幅上涨的背景下，离岸人民币市场流动性持续紧张，CNHHIBOR利率大幅上行，资金利率甚至高过国内市场。春节因素按照季节性规律春节后会平复，但是若持续的受到外汇占款的减少，外因则更需要关注。
国信证券提出，银行间流动性大幅波动的原因从供给角度来说，往往归结为五个因素的变动：外汇占款、财政存款、公开市场操作、流通中货币（M0）和法定存款准备金变动，从需求角度往往受到市场参与机构杠杆水平和IPO打新等因素影响。若按照影响的来源则可以分为内因和外因，内因主要包括货币政策（意图）、公开市场操作、财政存款上缴或者IPO发行等因素，而外因指的主要是来自于外汇市场的干扰，主要通过外汇占款渠道影响国内市场的流动性。
以离岸人民币市场拆借利率来衡量外汇市场变动（即影响流动性的外因），国信证券选取了2010年至今的SHIBOR、CNHHIBOR和外汇占款变动数据进行验证，几个资金利率波动剧烈的阶段如下所示：
2010.11-2011.6：HIBOR维持低位，但SHIBOR大幅的波动，可以判定流动性的大幅波动主要是内因主导。事后验证来看，期间外汇占款持续增加，外因并非主导。
2013.6-2013.7：SHIBOR和CNHHIBOR同时向上大幅攀升，同期货币政策取向偏紧，后期数据来看，外汇占款出现了明显的减少，内外因共同作用下导致钱荒。
2013.2-2014.1：SHIBOR大幅攀升而CNHHIBOR维持低位，国内流动性偏紧的状况大概率是内因造成的，事后数据验证同期外汇占款保持大幅度增加，说明此次的流动性紧张货币政策偏紧是主要原因。
2015年1月：SHIBOR和CNHHIBOR均往上升，而且SHIBOR利率绝对值低于HIBOR，离岸市场的流动性紧张程度大过国内市场，外因主导流动性紧张。
因为外汇占款和结售汇的数据并不是高频可得的，所以按照国信证券上文的验证，在应用中可以通过观察日频的SHIBOR和CNHHIBOR的方向变动来验证流动性波动的源头主要是内因还是外因。
1）如果HIBOR和SHIBOR同时大幅上升，大概率上是外汇占款流入减少，外因主导，此时需要关注货币政策是否充分对冲。
2）如果HIBOR平稳，而SHIBOR大幅波动，往往是以内因为主导导致的市场流动性的波动。
在美元远期汇率大幅上涨的背景下，离岸人民币市场流动性持续紧张，CNHHIBOR利率大幅上行，资金利率甚至高过国内市场，国信证券判断一月份以来国内流动性的紧张，固然有春节的季节性因素，同时很重要的是受到外因影响，预期一月份的外汇占款为继续减少。春节因素按照季节性规律春节后会平复，但是若持续的受到外汇占款的减少，外因则更需要关注。
