北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--由中国金融信息网主办的“人民币时代”主题论坛(第二期)于2月4日举行。中国民生银行首席研究员、中国民生银行研究院院长助理温彬发表主题演讲时表示，人民币汇率经过十年单边升值，已经到了系统性重估的时候。
中国民生银行首席研究员、中国民生银行研究院院长助理温彬发表主题演讲。中国金融信息网 钟奕 摄
人民币汇率只能说达到局部均衡
温彬指出，过去十年，人民币兑美元基本保持单边升值趋势，人民币兑美元名义汇率从8.2升值到6.2左右，升值幅度达32%。自2013年以来，市场普遍认为人民币汇率已经接近均衡水平。即使人民币汇率波动加大，也不会出现趋势性大幅升值或者贬值。由于我国还存在资本项目管制，因此这种均衡只能属于局部均衡。
贸易失衡是导致次贷危机爆发的原因之一。因此，金融危机后召开的G20峰会就纠正失衡提出一国经常项目顺(逆)差占GDP比重不能突破4%的要求。根据IMF公布的数据，2000年以来中国贸易顺差占GDP比重在2007年达到最高，接近10%，而相反美国贸易逆差占GDP比重也近6%。而贸易顺差过大，汇率低估是原因之一。因此，人民币名义汇率需要进一步升值以改善国际收支失衡的状况。
2012年以来，我国贸易顺差占GDP比重一直接近2%左右，已经大大低于4%的警戒线。从这个意义上讲，人民币汇率接近均衡水平。但是，2014年这一比重又再度上升到3.8%左右。这主要是因为国内需求下降导致进口减少，在出口增长放缓的情况下，仍然出现了巨额的“衰退型贸易顺差”。预计今年将不会持续。
人民币汇率已经到了系统性重估时刻
温彬认为，从2014年下半年以来，有数据证明人民币汇率已经到了系统性的重估时刻。
他提出，最近一系列数据反映出人民币升值预期被打破。2014年人民币汇率走势一波三折，而结售汇逆差从去年8月开始连续5个月出现负增长，美元存款同样连续四个月负增长，资本和金融项目连续3个季度逆差，并且在第四季度逆差高达912亿美元，为历史最高。同时，去年我国对外直接投资(包含境外第三地融资再投资)首次超过引进的外商直接投资，成为资本净输出国。随着中国走出去以及“一带一路”战略的实施，我国对外投资规模还将持续扩大，资本项目逆差将成为常态，国际收支将从过去的“双顺差”转变成为贸易顺差加资本项目逆差的新格局，从而必将带来人民币汇率的重估，而且重估的方向应该是贬值。至于贬值幅度，要取决于宏观经济基本面、经济结构调整和人民币国际化等多种因素。
对于近期受到广泛关注的货币政策问题，温彬指出，是否降准除了取决于宏观经济形势变化外，主要还是看外汇占款变动情况。过去10年，我国外汇占款急剧飙升，央行除了用央票对冲部分新增外汇占款外，更主要地是通过提高法定存款准备金率实现的，从最初的8%提高到21.5%。2014年新增外汇占款规模为7787亿元，较2013年减少逾2万亿，并且12月份出现了1200亿元的负增长，今年1月以来人民币汇率贬值压力巨大，不断出现接近“跌停”走势，人民币贬值预期将继续导致外汇占款负增长，必须通过降准对冲。
对于降息，温彬认为，去年11月降息将在今年1月起对存量贷款重新定价，对企业融资成本下降会起到一定作用。未来是否还需要进一步的降息要取决于一季度以后宏观调控政策、投资需求变化以及全球的货币政策的走势。短期之内降息概率较小。
汇率形成机制改革不能因噎废食
温彬指出，人民币汇率在系统性重估之后，单边升值的状态将一去不复返。而是否会出现单边贬值的走势将涉及到利率政策，国际收支因素对汇率水平的决定或将让位于利率平价
从全球货币政策周期来看，美联储加息预期持续增强，美国开始进入加息周期，而中国实际从2012年6月那次降息开始就已经进入降息周期。美元升值肯定将对人民币汇率形成贬值压力。同时随着人民币资本项目不断开放，资本项目逆差规模的扩大，人民币贬值压力增强。预计2015年人民币兑美元汇率贬值幅度将达3%。
尽管人民币贬值暂时有利于企业出口，但考虑到人民币国际化目前正在加速推进过程中，人民币出现贬值预期将为人民币国际化带来不利影响。因此，央行有充足的能力和手段管理人民币汇率。除了接近4万亿美元的外汇储备，央行仍然可以通过影响人民币汇率中间价来影响汇率走势。即便如此，人民币汇率形成机制的市场化改革不能因噎废食，应该继续加快推进。
首先，要改革中间价的形成，让中间价的确定更加透明，更加反映市场交易价格的变化。
其次，继续进一步扩大浮动的区间。将银行间市场人民币兑美元汇率波动区间由2%进一步扩大到3%，以更好地反映出市场预期的变化
第三，尽快形成人民币盯住一篮子货币的机制，综合反映与各贸易伙伴的加权平均汇率水平，避免因盯住美元而导致的被动升值或贬值。
温彬指出， 人民币国际化自2009年启动以来到现在已经进入第六个年头，发展进程超出市场预期，并已成为当今国际金融领域新亮点。欧洲、亚洲多国正在争取成为离岸人民币中心。中国作为全球第一大贸易体、第二大经济体和未来资本净输出国，需要人民币走出去，在全球中发挥更重要的影响和作用。
总的来说，人民币今年整体存在贬值压力，但贬值区间和幅度有限。随着国际收支日趋平衡，人民币在市场力量作用下就可以找到均衡汇率，而国家、企业、银行和居民的资产负债表也需要进行相应的系统性重构。
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