北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2015年以来，人民币兑美元即期汇率已累计贬值0.6%。对于是否应该继续通过第二次降息来引导融资成本下行，主流的担心来自于降息会加大资本流出，增大货币贬值压力，因此降息已经演化为降准落地。申万宏源认为，务必要区分小国货币政策与大国货币政策。
申万宏源发布研报称，人民币贬值加快的原因有两点，其一是欧洲QE 与希腊“脱欧”拉低欧元催化美元走强，其二是去年11 月国内宣布首次降息导致中美息差收窄。
申万宏源分析称，长期跟踪不难发现，我国的汇率制度使得市场习惯于人民币被动跟随美元，一旦短期出现偏离就会被放大为贬值拐点，资本外逃的担忧被不断放大。类似的恐慌在去年2 月与11 月时也一度出现，最终回头来看全年也不过是横向走势、双向波动。
市场猜测，一旦中央银行采取扩张性货币政策来促进经济增长，实际利率的下降就会引发资本外流的预期，预期最终转为真实的资本外流与结汇放缓，增加了本币贬值的压力。为了维持汇率的稳定，中央银行不得不通过公开市场操作购入本币、卖出外币，最终却抵消了原先扩张货币供给的效应。因此，若希望维持汇率稳定，就必须放弃用货币宽松来刺激产出。
申万宏源认为，我国正在向大国经济转型：（1）经济规模庞大，GDP 总额位于世界前列，能够有效吸收其他国家经济波动；（2）国际贸易总额居全球前列，开放程度高，对世界经济影响的能力较强；（3）对世界市场大多数商品价格具有影响力，中国增速下滑引发大宗下跌已可以说明。
报告最后指出，在我国的汇率政策在决策中应更多参考大国模型。如果是大国经济，政府的干预行为足以抑制短期内汇率预期波动，财政与货币政策将更具自主性。政府有能力成为干预外汇市场有效性的重要因素，外汇储备与经济规模可以为主权货币提供背书，震慑套利者的交易行为，强制汇率处于目标区间。甚至有些时候，仅仅是政府的公开声明就足以具备稳定汇率的能力。这一模型下，降息与贬值是两个独立事件。
