1)1月出口-3.3%，进口-19.9%，外贸顺差600亿美元，创历史新高，但显然属于衰退性顺差；
2)通常春节前外贸企业会赶工抢进度，因此节前月份出口数据通常偏高，春节当月则偏低，但今年一反常态，节前月份数据就如此糟糕，且去年春节同在2月，表明外贸企业无单可赶，提前收工；同时，我们此前屡次提及的人民币实际有效汇率大幅升值，对出口的负面影响应该已经充分体现出来；
3)即使考虑到大宗商品跌价的因素，-19.9%的进口下滑也是不正常的，大宗商品进口总值，约占每月进口总值的25%左右，假设1月进口以12月价格签订合约，CRB指数在去年12月下跌约10%，对总体进口影响的百分比在3%左右，不足以解释中国1月进口总值2成的下滑，只能说明内需极度疲弱，并预示未来出口将继续低迷；
4)衰退性顺差使得人民币汇率成为两难抉择，我们此前提及的汇率该不该贬值和会不会贬值的问题依然存在，且贬值压力有所上升，但我们预计央行仍会以维稳为主，因目前出口困境原因是多方面的，实际有效汇率攀升只是其一，最根本的原因还是外需市场不振所致(1月对欧盟和日本出口均下滑)，此外企业近年生产要素价格累积大幅上升也是重要原因，因此如果要对出口形成刺激，小幅贬值是无用的，必须大幅贬值才会有效，如贬值10%，但目前这显然不是可选项；
5)在外需不振的同时，进口所反映出的内需极度疲弱才是最值得担忧的，表明在去年一系列微刺激、定向宽松的政策之下，经济下滑的势头并没有得到遏制，政策“托底”暂未见到预期效果。“新常态”已是定论，当然不需要激进的货币政策，并更应依靠促改革和调结构来走出低谷，但假如经济出现失速，则会恶化信用风险和市场信心，不利于营造改革环境，有从“新常态”滑向“新衰退”的风险。因此，加大“托底”力度势在必行，政策需要跑步放松，我们预期后续会有更多的降息降准出台，且节奏加快，建议密切关注本周公布的信贷数据。
(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)
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