北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--自2014年11月之后，人民币兑美元再度出现一轮明显的跌势，11月以来人民币兑美元即期汇率累计跌幅达到2.25%。
中银国际发布研报表示，近期人民币兑美元贬值是美元强势周期下的市场自发趋势。然而人民币兑美元汇率走低和美元强势意味着人民币资产的吸引力下降，国内资本外流压力明显加大，对国内流动性构成负面影响。
中银国际表示，首先，近期人民币兑美元贬值是美元强势周期下的市场自发趋势。
此轮人民币贬值与2014年初的那一轮贬值有较大的不同，中银国际认为这一轮人民币兑美元贬值主要是市场参与者自发形成的结果，央行更多扮演了顺水推舟的角色。实际上，自1月15日瑞士央行宣布取消瑞士法郎与欧元挂钩以来，世界主要经济体货币兑美元汇率均出现明显贬值，人民币兑美元即期汇率0.94%相对于其它货币来说并不算大。与此同时，人民币兑美元中间价的波动基本符合参考一篮子货币的规则，央行主动干预的色彩并不强烈。
与2014年初伴随人民币兑美元贬值货币市场利率出现明显下行不同的是，近期市场利率水平整体较不稳定，1月份利率水平甚至明显高于2014年11月的水平。整体来看，此轮人民币兑美元下跌主要是由市场的自发行为所导致，央行在近期人民币兑美元贬值过程中并未采取过多的干预行为。
其次，由于人民币近期贬值，导致国内流动性环境脆弱性开始浮现。
人民币兑美元汇率走低和美元强势意味着人民币资产的吸引力下降，国内资本外流压力明显加大，对国内流动性构成负面影响。从2012年和2014年两次人民币贬值的情况来看，人民币贬值期间资本外流的迹象非常明显。
中银国际指出，进入2015年之后货币市场利率回落力度偏弱，资本外流所带来的流动性紧缩压力已经在银行资金面上有所反映。作为资本外流的对冲，合意的货币政策空间进一步打开，央行货币政策放松力度会有所加强，近期央行重启逆回购操作很大程度上即是对冲动作的体现，流动性环境的边际变化取决于央行放松力度和资本外流力度的相对强弱。
中银国际认为，在近期股市分流流动性效应显著的情况下，央行货币政策有畏首畏尾之感，放松力度低于市场预期的可能性增加，而资本流出压力可能在风险事件刺激下存在激增的可能，流动性环境脆弱性开始浮现。
最后，人民币贬值对短期市场影响有限，实质压力或在春节后显现。
人民币贬值引发全社会风险偏好下降和流动性紧缩压力，股票等风险资产面临较大的调整压力。从2012年和2014年两次人民币贬值的情况来看，资本市场表现均偏弱，其中2012年呈明显的下跌态势，2014年虽然对负面信息已不敏感但仍出现小幅下跌。考虑到目前市场牛市情结仍然较为浓厚，加之目前流动性环境仍然较为宽裕，人民币贬值对风险偏好的短期影响预计不大。但如果人民币贬值趋势延续，那么其对股票市场的负面压制作用将逐渐显现，并在流动性压力显露时集中体现。
中银国际指出，春节后开工旺季来临，伴随融资需求的增加流动性的压力将逐渐显现，如果届时人民币贬值压力依然存在，那么流动性环境改变可能使A股市场迎来真正的挑战。
