事件:
2015年1月19日央行公布的金融机构信贷收支表显示,12月金融机构新增外汇占款-1184亿人民币,央行口径的外汇占款为-1289亿人民币。
核心观点:
1、2008年以来,金融机构新增外汇占款负增长超过千亿规模只出现在2011年12月,当月为-1003亿元,本月是近7年来负增长规模最大的一次。
我们在2014年11月的外汇占款点评报告中已提到,银行代客涉外收付款差额从8月起连续4个月逆差,银行结售汇差额从9月起连续3个月逆差,12月外汇占款的大幅负增长也是对这一趋势的反映。
2、2014年全年新增外汇占款7787亿元,基本符合我们“央行退出常态式干预后外汇占款将保持低速增长”的判断。预计2015年金融机构新增外汇占款在0-5000亿元之间。
3、央行口径的外汇占款此前已连续5个月增量在0附近,与金融机构外汇占款在方向和幅度上均存在差距。本月不同口径下的外汇占款均出现大幅负增长,表明12月央行为维持人民币汇率稳定在合理区间,向市场上供应了外汇。需要注意的是央行通过货币互换等方式实际提供给商业银行的外汇资金规模可能会更大。央行货币政策司司长张晓慧在《新常态下的货币政策》一文中披露:“(央行)以货币掉期等多种方式向银行提供外汇资金,支持企业“走出去”。根据会计核算的原则这一部分资金可能被确认在表外,并未充分体现在央行资产负债表内。
4、近期人民币汇率及资本流向变化的根本原因在于美联储货币政策的改变。美联储结束量化宽松政策导致新兴经济体在不同程度上出现资本外流,货币贬值,中国难以独善其身。2014年7月,市场预期QE将在10月末结束时,新兴市场货币指数就开始跌跌不休,招商亚洲新兴市场资金流向指标也于6月见顶后不断回落。9月中旬以来,中国与其他新兴经济体一样,国际资本流出以及人民币汇率贬值的压力一直未减。
5、12月外汇占款大幅负增长,基础货币的供给缺口扩大,定向降准的必要性上升;不过张晓慧在上文中提及“通过开展定向操作疏通货币政策传导机制成为主要经济体央行的新动向”。2014年11月降息后的股市和利率齐升的实际情况决定,决策层将更偏好结构性调控政策,继续实施定向调控,而非全面放水,以防止全社会的债务和风险水平上升。
6、随着人民币国际化和中国资本项目可兑换的推进,国际因素对于中国资本市场的影响日益显著。未来更应该通过银行涉外收付款数据、结售汇数据来观察中国国际资本流动形势,而外汇占款指标的代表性有所下降。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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