2014年11月物价数据点评
数据表现：10月CPI上涨1.4%、PPI下跌2.7%，低于市场预期。
我们的看法:
(1)11月CPI增长仅1.4%，PPI跌幅扩大至2.7%，均低于市场预期，显示内需依然疲弱，通缩压力增加，这使未来宽松货币政策空间一直存在，也为要素价格改革提供了空间。
(2)从CPI来看，价格上涨大多在于基数影响，环比数据反映通胀风险很低。一方面，食品价格同比价格上涨2.3%，贡献增长0.8个百分点，但从环比跌幅达到0.4%。分项来看，鲜菜、猪肉和水产品价格环比跌幅均超过1% ，其中有一定季节性因素影响，也显示供给端冲击对通胀影响很小。虽然猪粮比一直在5.87，生猪、能繁母猪同比存栏量出现6.5%和11.3%的负增长，但由于需求较为疲弱，加上规模化养殖使“猪周期”带来的通胀无需过虑；另一方面，非食品价格上涨了1%，贡献增长0.6%，环比依然下跌了0.1%。海外油价大幅下降影响最大，其中燃料类价格大幅下降了8.3%，此外收入增长滞缓，对于通信、娱乐教育等分项也形成冲击。其中文娱交易类价格环比跌幅达到0.7%。房地产价格回落也拉低租金价格，当月居住类价格环比下滑0.1%。
(3)PPI跌幅扩大，显示工业生产领域的通缩仍在加剧，这仍受到产能过剩、需求低迷的影响。其中原油、化工、钢铁和煤炭等行业的跌幅均较大。此外，由于海外大宗原材料价格下跌，工业生产购进指数(PPIRM)下跌达到3.2%。
(4)国内通缩风险增加带来货币政策宽松的逻辑将一直成立，但考虑到低息环境下金融市场杠杆交易可能带来泡沫风险、前期降息后需要时间观察政策效果，此外人民币汇率贬值也对政策形成一定制约，我们预计年内降息、降准概率不大，但在2015年随着非银行金融机构存贷比调整到位、存款保险制度建立，仍有降息1次，降准2次以上货币政策操作。
(5)我们预计资源品价格改革将加速推出，如前期以消费税的上调来对冲油价下行影响。这一方面有助理顺要素价格体系，另一方面也增加政府财政收入，为积极财政政策预留空间。
(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士)
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