事件:11月中国出口增长4.7%，进口负增长6.7%，贸易盈余扩大至545亿美元。
我们的看法:
(1)11月中国出口增长仅4.7%，进口大幅萎缩了6.7%，均低于市场预期，尽管海外经济对国内增长仍有拉动，但力度不可高估，进口延续下滑，反映内需依然疲弱。
(2)出口增速回落有一定去年高基数影响，但从环比来看，出口增速亦有所放缓，这预示先前两位数的出口增长难以维持。相比3季度环比增长2.9%，11月出口环比增长仅为1.9%，该数据与PMI中新出口订单回落相一致，后者从10月的49.9下滑至11月的48.4。
从海外经济来看，除美国经济增长稳健外，其他地区增长未见加速，比如新兴市场制造业PMI在10和11月均走平在50.9，而欧元区PMI持续回落至50.1，处于荣枯分水岭之间。从单月数据来看，出口东盟地区增长从17.9%回落到14.6%，出口欧盟仅增长4%。此外单月出口香港增速从上月的24%大幅回落到本月的1%，反映虚假贸易的影响得到一定消除。
从出口商品来看，劳动密集型商品和高新技术产品增速均回落明显，前者3个月移动平均增速仅为4.9%，后者的单月增长仅为2.6%。我们理解前者受到实际汇率升值影响更大，后者则在于全球需求恢复比较有限。
(3)进口数据出现-6.7%的大幅放缓，我们理解既有原油、铜等大宗商品价格下降的影响，也反映内需情况依然堪忧。工业领域的生产放缓，使铁矿砂、铜材等原材料进口持续回落，单月的降幅为13.4%、3.6%，而成品油的进口降幅达到15%。
(4)贸易数据可能对未来政策组合产生较为重要的影响:第一，从汇率政策来看，我们预计11月中期以来的人民币汇率走弱仍将延续，汇率贬值促出口的政策权重将会增加；第二，从货币政策来看，由于贸易顺差延续扩大，加上银行间流动性宽松和股票市场泡沫化倾向增加，央行年内降准的可能性下降，预计更多以SLO等创新工具来平抑市场短期流动性波动；在财政政策方面，预计政府主导的基建投资仍将是2015年“稳增长”的主要抓手，我们维持明年赤字率扩大到2.8%的看法。
(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士)
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