周五央行突然宣布降息，一年期贷款基准利率下调40个BP至5.6%；一年期存款基准利率下调25个BP至2.75%，同时，存款利率浮动区间由1.1倍调整为1.2倍。
央行的举措完全符合我们此前的预期，从8月份后，我们就认为货币政策将从数量型调控转向价格型调控，8月21日我们认为《汇丰PMI稳中有忧,未来政策中降息几率上升》，9月11日提出《通胀稳中有降,宽松政策空间日趋成熟》，认为降息的时间窗口已经打开，10月16日提出《货币政策或更倚重价格调控:对9月社融及海外市场动荡的点评》，11月11日旗帜鲜明的提出《降息与定向宽松组合是降低贷款利率的有效路径》，在过去半年左右的时间里，我们较好的把握了货币政策趋势性的变动。
那么如何理解这次降息呢？我们认为，这是央行转向全面宽松的标志性事件，侧面印证了此前定向宽松和微刺激难挡经济下滑，这次降息不会是孤立事件，降息周期已经开启，未来持续的降息可以期待，甚至年底前就有可能再次降息。
我们认为在明年2季度前，都是较为理想的降息窗口，因3季度后美联储大概率启动加息周期，从货币政策内外平衡的角度考虑，央行在3季度后继续降息面临一定的掣肘。
不过，这次降息的效果可能会打折扣。主要原因在于，非对称降息使得银行的存贷利差收窄，同时提高存款上浮比例，并没有显著降低银行的负债成本，根据已知的公开信息，执行基准或上浮1.1倍存款利率的主要是大型银行，其存款规模占银行体系总存款规模的约50%，大量中小银行可能会执行一浮到顶的利率。
在息差收窄，信用风险居高不下的环境下，银行投放信贷的意愿可能不升反降，我们不认为未来信贷规模会因此出现大规模增长，除非央行进行窗口指导。信贷规模乃至社会融资总量的增长，仍有赖于银行负债成本的实质性降低以及信用环境的改善，中小企业融资难融资贵的问题不会由于单次降息而有显著好转。
但从负债成本的角度来讲，对于存量贷款，如果是签订了浮动利率合同的企业，其贷款成本是有望出现下降的，如果签订了固息合同，则其成本不变，而新发放贷款也会出现分化，优质客户的贷款成本有望进一步下降，但资质较差客户的贷款利率可能加大上浮比例。总体而言，我们认为本次降息以及后续降息，会使得加权贷款利率出现下降，这将在一定程度上缓和信用风险高发的势头，抑制银行不良上升的速度，避免债务风险过度暴露。
对债券市场而言，由于前期持续的大牛市涨幅过于猛烈，其定价已经包含了降息预期在内，因此本次降息短期或意味着利好出尽，始于11月中旬的回调将会延续。但市场对后续降息的预期不会消失，这一预期将决定了债市的回调是有限度的，总体上的牛市基调仍会延续，未来市场利率仍会在震荡中寻求下行空间。
而在一系列降息的刺激下，社会融资成本有望降低，这将缓和实体经济的信用风险，因此，在利率债最初由货币政策驱动后，未来信用债特别是低评级信用债的表现值得期待，但其前提是信用风险得到有效遏制，没有出现系统性蔓延。
对人民币汇率而言，理论上降息后存在贬值压力，但中国目前“有管理的浮动汇率制”不会让这种情况出现，央行将会力保汇率不出现贬值，利率汇率双松的局面还不会出现，人民币汇率只会出现温和的回调，总体上仍会保持坚挺，甚至不排除进一步升值的可能。
不过，由于境内人民币与美元利差开始下降，人民币掉期点大概率已经见顶，美元1年远期1500点的升水很可能就是高点所在，未来趋势性震荡回落的几率较大。
(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)
特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。转载和引用此文时务必保留此电头，注明“来源于:中国金融信息网”并请署上作者姓名。
